- 盈利能力持续提升：2024年前三季度，公司营业收入167.89亿元（同比+6.64%），归母净利润24.71亿元（同比+25.85%），扣非归母净利润24.47亿元（同比+27.32%）。Q3单季度营业收入49.62亿元（同比+0.35%），归母净利润6.71亿元（同比+19.88%），扣非归母净利润6.93亿元（同比+21.16%）。费用优化明显，销售费用率15.57%（同比-5.07pct），管理费用率5.84%（同比+1.35pct），研发费用率9.44%（同比-1.14%），Q3销售费用率14.03%（同比-7.33pct，环比-0.53pct）。经营性现金流净额32.75亿元（同比-22.97%）。
- 输液产品结构优化，原料药中间体快速增长：大输液板块收入平稳，利润增长明显，主要因市场需求回落、销售费用下降及产品结构优化（密闭式输液占比提升）。Q4预计市场需求恢复，产品结构优化及集采放量将推动利润增速加快。2024年前三季度，川宁抗生素中间体及原料药收入44.56亿元（同比+24.43%），归母净利润10.76亿元（同比+68.07%），主要因头孢类产品量价增长及降本增效。全年主营产品产能稳定，价格体系总体稳定，四季度抗生素市场需求预计恢复提升。
- 创新产品商业化在即：预计未来一年，芦康沙妥珠单抗（SKB264）、A166、A167、A140等4个创新品种将陆续上市销售，其中芦康沙妥珠单抗已有3项适应症的NDA获NMPA受理。商业化团队已组建完毕。海外方面，默沙东已开展10项全球III期临床研究，覆盖NSCLC、子宫内膜癌等适应症。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
- 投资建议：公司业绩稳定增长，大输液产品结构持续优化，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.43/40.21亿元（EPS 1.82/2.15/2.51元，PE 17.64/14.95/12.80）。维持“买入”评级。
- 风险提示：创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；输液市场减少风险等。
