公司简评报告：利润端快速增长，创新产品即将商业化

公司研究 2024年10月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/10/30 收盘价 32.13 总股本(万股) 160,159 流通A股/B股(万股) 130,866/0 资产负债率(%) 31.68% 市净率(倍) 1.96 净资产收益率(加权) 11.32 12个月内最高/最低价 35.49/21.60 39% 29% 19% 10% 0% -9% -19% -28% 23-1024-0124-0424-07 科伦药业沪深300 科伦药业（002422）：利润端快速增长，创新产品即将商业化 ——公司简评报告 投资要点 盈利能力持续提升。公司2024前三季度营业收入为167.89亿元（同比+6.64%），归母净利润24.71亿元（同比+25.85%），扣非归母净利润24.47亿元（同比+27.32%）；其中，Q3单季度营业收入49.62亿元（同比+0.35%），归母净利润6.71亿元（同比+19.88%），扣非归 母净利润6.93亿元（同比+21.16%）。费用方面，公司2024年前三季度销售费用率15.57%同比-5.07pct，管理费用率5.84%，同比+1.35pct，研发费用率9.44%，同比-1.14%；Q3单季度销售费用率14.03%，同比-7.33pct，环比-0.53pct。经营性现金流净额为32.75亿元同比-22.97%。公司费用优化明显，盈利能力持续提升。 输液产品结构持续优化，原料药中间体快速增长。报告期内，大输液板块收入端平稳，利润端增长明显，主要是输液市场需求回落，板块销售费用下降，公司持续优化输液产品结 构，密闭式输液量占比持续提升。展望全年，Q4受季节因素影响可能带动输液市场需求恢复，叠加公司持续优化产品结构和集采产品放量，预计全年板块利润增速更快。2024年前三季度川宁抗生素中间体及原料药实现收入44.56亿元（同比+24.43%）；归母净利润10.76亿元（同比+68.07%），业绩增长的主要原因是头孢类产品量价同比均有所增长，同时公司降本增效成果显著。展望全年，主营产品并无新进产能，价格体系总体保持稳定，四季度抗生素市场需求将恢复提升。 创新产品商业化在即。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：芦康沙妥珠单抗（SKB264）、A166、A167、A140，其中芦康沙妥珠单抗已有3项适应症的NDA获NMPA受理。同时公司商业化团队已组建到位，为上市的创新 产品销售做好充足准备。海外方面，截至目前，默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。 投资建议：公司业绩稳定增长，大输液产品结构持续优化，原料药中间体业务量价齐升， 相关研究 《科伦药业（002422）：原料药快速增长，创新药顺利推进——公司简评报告》2024.08.30 《科伦药业（002422）：大输液原料药快速增长，创新药持续兑现——公司简评报告》2024.04.29 创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.43/40.21亿元（原预测29.17/34.40/40.18亿元），对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为17.64/14.95/12.80。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；输液市场减少风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,277 19,038 21,454 23,639 25,875 28,042 增长率（%） 4.94% 10.19% 12.69% 10.19% 9.46% 8.38% 归母净利润（百万元） 1,103 1,705 2,456 2,917 3,443 4,021 增长率（%） 32.94% 54.67% 44.03% 18.78% 18.02% 16.79% EPS（元/股） 0.69 1.06 1.53 1.82 2.15 2.51 市盈率（P/E） 46.67 30.18 20.95 17.64 14.95 12.80 市净率（P/B） 3.71 3.27 2.62 2.12 1.86 1.62 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月30日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,454 23,639 25,875 28,042 货币资金 4,675 6,813 9,154 12,458 %同比增速 13% 10% 9% 8% 交易性金融资产 1,691 1,791 1,891 1,991 营业成本 10,206 11,199 11,958 12,707 应收账款及应收票据 4,683 5,253 5,391 5,453 毛利 11,248 12,441 13,917 15,335 存货 3,840 4,044 4,152 4,236 ％营业收入 52% 53% 54% 55% 预付账款 386 504 538 572 税金及附加 303 331 362 393 其他流动资产 3,015 3,466 3,842 4,211 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 18,290 21,871 24,967 28,921 销售费用 4,450 4,964 5,382 5,749 长期股权投资 3,976 4,176 4,376 4,576 ％营业收入 21% 21% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,142 1,300 1,449 1,598 固定资产合计 9,750 9,517 9,204 8,798 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 无形资产 1,277 1,377 1,477 1,577 研发费用 1,944 2,198 2,458 2,636 商誉 99 99 99 99 ％营业收入 9% 9% 10% 9% 递延所得税资产 343 391 391 391 财务费用 234 104 48 -9 其他非流动资产 2,720 2,875 2,908 2,878 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 36,455 40,307 43,422 47,240 资产减值损失 -131 -40 -40 -40 短期借款 3,458 3,558 3,658 3,758 信用减值损失 -46 0 0 0 应付票据及应付账款 2,539 2,644 2,823 3,000 其他收益 278 307 336 365 预收账款 0 0 0 0 投资收益 359 355 388 421 应付职工薪酬 308 347 383 419 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 277 319 349 379 公允价值变动收益 15 0 0 0 其他流动负债 3,411 3,185 3,182 3,174 资产处置收益 3 0 0 0 流动负债合计 9,993 10,054 10,395 10,731 营业利润 3,654 4,165 4,902 5,714 长期借款 1,082 582 82 -418 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 应付债券 1,566 1,066 666 366 营业外收支 -74 -70 -70 -70 递延所得税负债 264 273 273 273 利润总额 3,580 4,095 4,832 5,644 其他非流动负债 534 593 643 693 ％营业收入 17% 17% 19% 20% 负债合计 13,439 12,568 12,059 11,645 归属于母公司的所有 934 1,024 1,208 1,411 19,672 24,242 27,685 31,706 所得税费用 者权益 净利润 2,647 3,071 3,624 4,233 少数股东权益 3,343 3,497 3,678 3,890 ％营业收入 12% 13% 14% 15% 股东权益 23,016 27,738 31,363 35,596 归属于母公司的净利 2,456 2,917 3,443 4,021 负债及股东权益 36,455 40,307 43,422 47,240 %同比增速 44% 19% 18% 17% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 191 154 181 212 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.53 1.82 2.15 2.51 经营活动现金流净额 5,337 2,959 4,483 5,192 基本指标 投资 -1,727 -300 -300 -300 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1,768 -1,409 -1,320 -1,220 EPS 1.53 1.82 2.15 2.51 其他 125 290 378 411 BVPS 13.12 15.14 17.29 19.80 投资活动现金流净额 -3,370 -1,419 -1,242 -1,109 PE 20.95 17.64 14.95 12.80 债权融资 -3,237 -889 -750 -650 PEG 0.48 0.94 0.83 0.76 股权融资 2,491 2,260 0 0 PB 2.62 2.12 1.86 1.62 支付股利及利息 -1,239 -588 -150 -128 EV/EBITDA 9.54 9.19 7.61 6.18 其他 -74 -175 0 0 ROE 12% 12% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -2,059 609 -900 -778 ROIC 9% 9% 10% 10% 现金净流量 -87 2,137 2,341 3,305 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年10月30日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究