保险行业2025年报综述：资负双优，坚定看好保险股修复弹性

证券研究报告2026年04月09日 资负双优，坚定看好保险股修复弹性 保险行业2025年报综述 核心结论 总览：投资带动业绩全面修复。总结2025年年报，一是归母净利润增长幅度在6.5%~220.9%，主要受投资收益大幅上涨驱动，较好的股票市场行情在新会计准则下带来了显著的利润增长；二是归母净资产迎来增长，国寿、平安、太保、新华、人保和太平六家上市险企归母净资产合计2.41万亿元，较年初+11.4%，各公司增速3.7%~33.9%；三是新业务价值保持高增长，增速在5.3%~57.4%的区间，成本下降带来价值率改善和稳定的规模增长是核心支撑要素；四是公开市场权益明显上升，六家险企股票+基金占投资资产比重处在13.3%~21.1%区间，同比提升2.2~9.2pct，这一方面由于净值上涨，另一方面在利差收窄的背景下险资做出了主动的增配选择。部分公司的偿付能力存在一定压力，需要在2026年进一步优化。 负债端总结：寿险银保高增，财险COR改善。负债端，人身险方面，渠道质量进一步夯实，表现为1）代理人渠道质量继续优化，产能进一步提升；2）银保渠道成本大幅优化，新单保费快速增长，已成为主力贡献渠道；3）产品以储蓄为主，保障业务拖累基本释放完毕；4）保单继续率持续改善。财险方面，保费增速普遍放缓，车险增速放缓但新能源车承保较快；非车保费增速高于车险但有分化；COR整体改善。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 资产端梳理：投资收益改善，大幅增配权益。上市险企买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升。2025年上市险企股基占比快速提升，新准则下高股息资产配置是重要主线，各家OCI股权普遍取得较好收益，投资收益率在4.9%~23.9%区间，OCI债权受到利率上行影响呈现浮亏，投资收益率在-2.4%~0.2%区间。 联系人 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 坚定看好保险股在经济复苏中的修复弹性。当前行业资负两端改善的长期核心逻辑未变，后续有望迎来估值与业绩双重修复，长期配置价值突出：负债端受益于储蓄型需求支撑、负债成本优化及低预定利率的优质负债持续扩张，银保渠道成增长核心，续期保费稳定、退保率低位，持续净申购夯实稳健基础，预定利率进一步下行将持续缓解刚兑压力；资产端新准则下高股息资产市值变动未充分体现在利润表导致投资收益被低估，中长期人民币升值及跨境资本回流将带动险企投资收益提升，低估值高股息的保险股亦将成为资金配置重点。 相关研究 以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿H】。 风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。 内容目录 一、年报总结：投资带动业绩全面修复.................................................................................4二、盈利与价值分析：投资业绩成主导因素............................................................................5三、负债端总结：寿险银保高增，财险COR改善..................................................................83.1人身险：银保渠道驱动新单快增，价值率延续改善趋势..............................................83.2财产险：保费增速放缓，COR整体优化....................................................................12四、资产端梳理：投资收益改善，大幅增配权益...................................................................164.1买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升...................................................164.2股基占比提升，非标持续压降....................................................................................18五、展望：看好经济复苏下的保险股弹性.............................................................................22六、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图1：2025年上市险企打平成本率下降...................................................................................8图2：2025年上市险企NBV增速回落.......................................................................................8图3：2025年银保NBV贡献占比继续提升...............................................................................8图4：上市险企月人均新单产能均有提升（可比口径）.........................................................10图5：上市险企人均NBV处于较高水平（可比口径）............................................................10图6：2025年银保渠道价值率保持高位.................................................................................11图7：国寿及新华长期健康险/保障型新单增速......................................................................12图8：长期健康险/保障型新单占总新单比重..........................................................................12图9：2025年上市险企13个月保单继续率显著提升............................................................12图10：2025年上市险企25个月保单继续率显著提升..........................................................12图11：2025年新车销量增长放缓.........................................................................................13图12：2025年新能源车销量有所承压..................................................................................13图13：2025年上市险企财险保费同比增速分化...................................................................13图14：2025年平安产险保费同比增速更优..........................................................................13图15：2025年平安和太保非标资产名义投资收益率下降（年化）......................................20图16：2025年末上市险企股票、基金和OCI股票情况.......................................................21图17：2025年上市险企（除新华外）OCI股票占股基比例提升..........................................21图18：上市险企动态PEV估值走势.....................................................................................23图19：上市险企2012年以来PEV估值分位数（单位：倍）..............................................23 表1：上市险企2025年业绩概览............................................................................................4 表2：上市险企2025年新准则利源分析.................................................................................5表3：上市险企合同服务边际增长出现分化.............................................................................6表4：上市险企EV变动驱动因素分析....................................................................................7表5：上市险企代理人规模缓慢下降........................................................................................9表6：上市险企代理人产能有所提升......................................................................................10表7：2025年银保、个险渠道新单保费情况.........................................................................11表8：上市险企非车保费同比增速情况..................................................................................14表9：上市险企财险综合成本率.............................................................................................15表10：上市险企车险业务综合成本率............................................................................