保险行业2025年中期投资策略：资负匹配定保险股真实价值

核心观点与关键数据

• 上市险企个险渠道转型持续推进：监管引导下，上市险企强化代理人费用管控，建立分级分类授权机制。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等均采取积极措施，优化代理人队伍结构，提升专业化水平。
• 银保渠道新单增长改善：2024年下半年以来，中国太保、新华保险等银保渠道新单保费收入实现增长，主要得益于渠道合作多元化、网点经营标准化、队伍专业化发展以及内部管理优化。
• 分红险仍占主导地位：上市险企产品结构中，分红险仍占据主要地位，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、友邦保险等主要险企均推出多款分红险产品。
• NBV增长面临利率下行压力：预计2025年上市险企NBV延续增长，但价值率是主要驱动因素，新保增长承压。NBV对利率下行50bp的敏感性仍然较高。
• 投资收益率面临压力：预计保险公司投资收益率仍面临压力，主要受限于市场风险和信用风险。2024年保险公司总投资收益率预计为3.57%，较2023年有所下降。
• 偿付能力充足率高企：保险公司上季末综合偿付能力充足率均较高，符合监管要求。监管优化部分档位偿付能力权益配置比例限制，保险公司长期股票投资试点持续推进。
• 非车业务需求有所提升：非车业务需求随着GDP增长有所提升，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平等非车险保费收入增速均高于车险。
• 中国财险盈利能力稳健：中国财险盈利能力稳健，估值表现与ROE高度相关。2015年以来公司ROE呈现下降态势，主要原因是车险费率市场化改革以及车险综合改革对财险行业的承保盈利水平造成冲击。

研究结论

• 上市险企个险渠道转型持续推进，银保渠道新单增长改善，分红险仍占主导地位，NBV增长面临利率下行压力，投资收益率面临压力，偿付能力充足率高企，非车业务需求有所提升。
• 中国财险盈利能力稳健，估值表现与ROE高度相关，预计盈利企稳将带来估值修复。