保险行业24H1综述暨秋季策略：保险板块有望延续资负共振

行业研究 证券研究报告 保险Ⅲ2024年09月19日 保险行业24H1综述暨秋季策略 保险板块有望延续资负共振 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 6 24,682.71 17,075.68 占比% 0.00 3.16 2.78 相对指数表现 2023-09-19~2024-09-19 2% -6% -15%23/0923/1224/0224/0424/0724/09 -23% 保险Ⅲ 沪深300 相关研究报告 《保险行业月报（2024年8月）：基数效应叠加政策调整，人身险单月保费高增——上市险企8月保费数据点评》 2024-09-16 《保险行业周报（20240909-20240913）：渐进式延迟退休落地，或利好头部“保险+服务”布局》 2024-09-14 《保险行业重大事项点评：新保险“国十条”：防风险与促发展并重》 2024-09-12 投资端驱动，保险业绩回暖。2024H1，受益于投资端低基数与权益市场结构性行情，上市险企总投资收益率普遍回暖，人保、财险同比降幅较Q1有所收窄。资产驱动为主催化下，保险板块实现业绩全面回暖，较Q1增速大幅改善。其中，A股上市险企均实现净利润正增长，太保归母净利润同比+37.1%。 投资上行，或受益于权益市场结构性行情。2024H1净投资收益率均同比下行，预计受长端利率下行影响，再投资收益下滑。但总投资收益率方面，除人保与财险受一季度拖累严重以外，其他上市险企均实现总投资收益上行。配置策略 上，2024H1险企增配长久期利率债，主要目的在于缩短久期缺口；权益配置上高股息策略凸显，股票资产中FVOCI占比均有所提升；此外地产敞口持续保持收窄趋势。 人身险：以价驱动，新单承压。主要受益于新业务价值率改善，上市险企均实现NBV两位数增长。新业务价值率均明显改善，驱动因素包括预定利率下调、 报行合一、期限结构优化。续期保费驱动总保费增速保持高景气度，但基数效应叠加报行合一对银保渠道销售端的短期影响下，新单增速承压。产品结构上，由续保推动，总保费口径中（除新华）传统险呈现同比上行趋势。渠道结构上，个险发力明显，银保受报行合一影响新单占比均有所下滑。 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.0% 15.0% -3.0% 相对表现 10.8% 25.7% 11.1% 财产险：COR受灾害影响，增速略低于预期。头部险企财险保费保持稳健增长，太保明显缩短与top2差距。整体COR表现上，人保COR上行、但仍保持领先优势，太保、平安下行。太保财实现主要险种全面COR优化，整体来 看赔付率逆势实现优化。平安财则主要受益于信用保证险的出清，整体来看主要得益于费用端改善。车险方面，行业与头部增幅均收窄，预计受车均保费影响；COR受自然灾害加剧影响明显，但人保财/太保财仍实现车险COR同比优化，主要来自于费用端改善。 2024H1险企业绩总结：2024H1人身险均受益于价值率改善，NBV实现较好增长；财产险受自然灾害加剧有所承压，但部分险企如太保财险依旧逆势实现COR优化；投资端表现上，受益于低基数，预计叠加高股息策略加持，除人保外均实现总投资收益率上行。 投资建议：展望下半年，我们认为人身险NBV增长逻辑或有量价双驱机会，预定利率进一步下调带来价值率持续改善，新单低基数下有望实现增速转正；财产险方面，若下半年无极端天气干扰，在去年Q3受台风影响背景下，COR 或同比好转；投资端基数进一步减弱。当前依旧首推产寿基本面稳健、长航转型带来阿尔法效应的中国太保，以及看好龙头中国财险H的长期投资价值。利差损担忧仍存，建议关注成本压力较小、经营策略稳健的中国人寿。若权益市场回暖，建议关注弹性品种新华。我们的推荐顺序是：太保、财险H、国寿新华、平安。 风险提示：监管变动、长期利率持续下行、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 中国太保 30.47 3.64 4.00 4.25 8.38 7.62 7.17 1.10 推荐 中国人寿 34.99 2.01 2.27 2.46 17.39 15.41 14.21 1.89 推荐 中国人保 6.06 0.71 0.81 0.89 8.52 7.51 6.79 0.95 推荐 新华保险 32.74 5.46 5.95 6.88 5.99 5.50 4.76 0.89 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年9月19日收盘价 投资主题 报告亮点 本篇报告基于2024H1险企业绩综述，对2024H2进行展望。同时以资产端为首要切入点，跟踪险资配置情况。 投资逻辑 2024H1人身险均受益于价值率改善，NBV实现较好增长；财产险受自然灾害加剧有所承压，但部分险企如太保财险依旧逆势实现COR优化；投资端表现上，受益于低基数，预计叠加高股息策略加持，除人保外均实现总投资收益率上行。 展望下半年，我们认为人身险NBV增长逻辑或有量价双驱机会，预定利率进一步下调带来价值率持续改善，新单低基数下有望实现增速转正；财产险方面，若下半年无极端天气干扰，在去年Q3受台风影响背景下，COR或同比好转；投资端基数进一步减弱。当前依旧首推产寿基本面稳健、长航转型带来阿尔法效应的中国太保，以及看好龙头中国财险H的长期投资价值。利差损担忧仍存，建议关注成本压力较小、经营策略稳健的中国人寿。若权益市场回暖，建议关注弹性品种新华。我们的推荐顺序是：太保、财险H、国寿、新华、平安。 目录 一、2024H1数据速览：投资端驱动，业绩回暖6 二、投资上行，或受益于权益市场结构性行情7 （一）利率下行拖累净投资收益率，总投资收益率或受红利催化上行7 （二）增配长久期利率债，高股息策略凸显8 三、人身险：以价驱动，新单承压10 （一）量价分析：24H1NBV增速较23年上行，新业务价值率大幅改善10 （二）产品结构：续保推动，传统险占比进一步上升11 （三）渠道结构：个险发力，银保渠道受报行合一影响11 四、财产险：COR受灾害影响，增速略低于预期14 （一）财产险头部险企保费均上行，自然灾害影响下COR均上行14 （二）车险增速或受车均保费下行影响，COR表现分化15 （三）非车险：太保增速显著跑赢同业15 �、投资建议：下半年人身险或量价双驱，投资低基数有望再促业绩增长17 六、风险提示18 图表目录 图表12024H1数据速览6 图表2上市险企净投资收益率变化7 图表3上市险企总投资收益率变化7 图表4上市险企综合投资收益率变化7 图表52024H1各上市险企权益类配置结构8 图表62023年各上市险企权益类配置结构8 图表7固收类资产配置比例变化8 图表8权益类资产配置比例变化8 图表9股票资产中FVOCI比例变化9 图表10股票资产中FVOCI规模变化（亿元）9 图表11地产敞口比例变化9 图表12地产敞口规模变化（亿元）9 图表13主要人身险公司NBV及增速变化（亿元）10 图表14主要人身险公司NBVmargin变化（%）10 图表15行业及主要人身险公司保费及增速变化10 图表16主要人身险公司新单及增速变化10 图表17中国人寿产品结构11 图表18中国平安产品结构11 图表19中国太保产品结构11 图表20新华保险产品结构11 图表21中国人寿总保费渠道结构12 图表22中国平安总保费渠道结构12 图表23中国太保总保费渠道结构12 图表24新华保险总保费渠道结构12 图表25中国人寿新单保费渠道结构13 图表26中国平安新单保费渠道结构13 图表27中国太保新单保费渠道结构13 图表28新华保险新单保费渠道结构13 图表29代理人规模企稳趋势（单位：万人）14 图表30人均首年保费保持同比正增14 图表312024H1财产险公司保持增长（亿元）14 图表322024H1财产险公司COR表现14 图表33车险增速或受车均保费影响（亿元）15 图表34车险COR同比表现分化15 图表35上市险企非车险及增速变化（亿元）15 图表36中国人保财产险非车险细分险种COR16 图表37中国平安财产险非车险细分险种COR16 图表38中国太保财产险非车险细分险种COR16 图表39保险板块2024年累计涨跌幅（截至2024/9/13）17 图表40人身险板块PEV走势（截至2024/9/13）17 图表41财产险板块PB走势（截至2024/9/13）18 一、2024H1数据速览：投资端驱动，业绩回暖 图表12024H1数据速览 亿元 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国财险 归母净利润 383 746 251 111 227 185 yoy 5.9% 6.8% 37.1% 11.1% 14.1% -8.7% 新业务价值 323 223 90 39 70 - yoy 18.6% 11.0% 22.8% 57.7% 115.6% - 新业务价值率 20.1% 24.2% 18.7% 18.8% - - 同比 4.2% 6.5% 5.3% 12.0% - - 综合成本率 - 97.8% 97.1% - 96.8% 96.2% 同比 - -0.2% -0.8% - 0.4% 0.4% 费用率 - 27.2% 27.5% - 26.1% 26.1% 同比 - -0.2% 0.0% - -0.8% -0.8% 赔付率 - 70.6% 69.6% - 70.7% 70.1% 同比 - 0.0% -0.8% - 1.2% 1.2% 车险COR - 98.1% 97.1% - 96.4% 96.4% 同比 - 1.0% -0.9% - -0.3% -0.3% 净投资收益率 3.03% 3.3% 1.8% 3.2% 3.8% - 同比 -0.70% -0.2% -0.2% -0.2% -0.6% - 总投资收益率 3.59% 3.5% 2.7% 4.8% 4.1% 2.2% 同比 0.25% 0.1% 0.7% 1.1% -0.8% -0.4% 综合投资收益率 - 4.2% 3.0% 6.5% - - 同比 - 0.1% 0.9% 1.8% - - 注：（1）国寿归母净利润增速使用H股口径。A股不重述I9（同比+10.6%），而其他上市险企2023 年数据均是I9口径下，故使用H股同业可比口径增速。 （2）太保、财险投资端未年化。 （3）中国人保的新业务价值及其增速为寿险与健康险合计口径。数据来源：各公司公告，华创证券 二、投资上行，或受益于权益市场结构性行情 （一）利率下行拖累净投资收益率，总投资收益率或受红利催化上行 2024H1净投资收益率均同比下行，预计受长端利率下行影响，再投资收益下滑。2024年上半年，长端利率持续下行，截至2024/6/28，十年期国债到期收益率2.21%，较上年末 -35bp。在此背景下，上市险企保持战略定力，在利率有吸引力的点位加大对长久期固收类资产的配置，降低资负久期缺口。另一方面，在下行趋势中寻找波段，在以配置盘为主不变的情况下积极把握交易性机会增厚投资收益。但利率下行依旧拖累净投资收益率，国寿/人保分别同比下行0.7pct/0.6pct，平安/太保/新华下行0.2pct（其中太保未年化）。按2024H1净投资收益率：人保3.8%，太保1.8%（未年化），平安3.3%，新华3.2%，国寿 3.03%。 除人保与财险受一季度拖累严重以外，其他上市险企均实现总投资收益上行。权益端投资上，2024H1上市险企持续发挥耐心资本作用，关注经营稳健、