2024年上市险企价值率推动NBV景气增长，投资收益提振推动利润大幅提升；长端利率下行对CSM及净资产造成冲击，预计资负联动更为重要，维持“增持”。
投资要点：
- 负债端：预定利率调整、分红险占比提升以及全渠道报行合一的实施将推动行业负债成本的下移，预计2025年上市公司NBV回归平稳增长。
- 投资端：由于近年刚性负债成本的抬升，预计保险公司投资收益率目标压力显著提升，中长期资金入市指引下预计将提升权益资产配置。
- 预计保险公司将重视强化资负联动提升盈利增长稳定性，维持行业“增持”评级。
- 个股推荐：
- 低利率环境下，头部财险公司是高股息策略首选，建议增持中国财险。
- 增量资金入市背景下，寿险的投资端弹性将更加显著，建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安。
关键数据：
- 2024年上市险企总保费收入稳健增长，增速分别为：阳光保险（7.8%）>中国人保（5.3%）>中国人寿（4.7%）>中国平安（4.6%）>中国太平（4.5%）>中国太保（3.3%）>新华保险（2.8%）。
- 2024年上市险企新业务价值率分别为：中国太平（32.5%, 16.6pt）>中国平安（26.0%, 7.3pt）>中国人寿（21.4%, 3.9pt）>中国太保（16.8%，3.5pt）>新华保险（14.6%, 7.9pt）>中国人保（10.7%, 3.5pt）。
- 2024年上市险企归母净利润大幅增长，增速分别为：新华保险（201.1%）>中国人寿（108.9%）>中国人保（88.2%）>友邦保险（81.6%）>中国太保（64.9%）>中国平安（47.8%）>阳光保险（45.8%）>中国太平（36.2%）。
- 2024年上市险企综合成本率小幅抬升，分别为：太平财险（98.1%, -0.3pt）、平安财险（98.3%, -2.4pt）、太保财险（98.6%, 0.9pt），人保财险（98.8%，1.0pt）和阳光财险（99.7%，1.0pt）。
- 2024年上市险企净投资收益率表现低于22年同期，分别为阳光保险（4.2%，0.2pt）>中国人保（3.9%，-0.6pt）>中国平安（3.8%，-0.4pt）=中国太保（3.8%，-0.2pt）>中国人寿（3.47%，-0.24pt）>中国太平（3.46%，-0.10pt）>新华保险（3.2%，-0.2pt）。
- 2024年上市险企总投资收益率显著改善，分别为新华保险（5.8%，4.0pt）>中国人保（5.6%，2.3pt）=中国太保（5.6%，3.0pt）>中国人寿（5.5%，2.8pt）>中国太平（4.6%，1.9pt）>阳光保险（4.3%，1.0pt）。
研究结论：
- 2024年上市险企NBV景气增长，主要得益于价值率改善和投资收益提升。
- 利率下行对保险公司CSM及净资产造成冲击，资负匹配亟待优化。
- 预计2025年负债端平稳增长，投资端提升权益配置，保险公司将强化资负联动提升盈利增长稳定性。
