一季度市场回顾
- 纸浆期货：一季度连续3个月下跌，主力合约从5600元以上跌至5000元以下，小幅反弹后仍处于2021年以来低位。价格回落原因包括：浆厂减产影响有限、海外生产商库存增加、中国成品纸进入淡季导致采购需求放缓。
- 木浆现货：俄针含税价重回5000元/吨，其他主流品种报价在5200-5300元/吨，期现基本平水，美金报价持续下调。阔叶浆现货强于针叶，鹦鹉金鱼含税价跌50元/吨至4600元，针阔叶价差走扩。
- 成品纸现货：价格弱稳，去年四季度小幅上调，一季度需求进入淡季，部分纸种价格走弱。生活用纸价格上涨100元，白卡纸下跌50元，双胶纸3月上涨后回落，主流厂家报价维持4400-4500元/吨。
数据分析
- 全球木浆发运：2026年1-2月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比-1.5%，针叶浆发运同比减-4.8%，阔叶浆同比增1.5%。对中国市场针叶浆发运量同比增1%，阔叶浆增4.8%。印尼吊销22家企业林业特许经营权，波及约100万公顷人工林，对应纸浆供应量减少400万吨。亚太资源一季度BHK产量削减15万吨，金光集团印尼OKI浆厂扩产项目推迟至2026年底。
- 中国进口量：2026年1-2月进口量604万吨，同比下降5.5%。分品种看，针叶和阔叶浆进口量同比分别减少7%和5%。
- 国产浆产量：一季度国内木浆产量同比增18%，其中阔叶浆产量同比增14%，持续回升高位，填补进口减量，使纸浆总供应充裕。
- 成品纸产量：1-2月中国机制纸和纸板产量同比+7%，主要木浆类纸种产量不同程度增加，白卡纸产量同比+18%，生活用纸同比+10%，铜版纸和双胶纸产量同比分别增16%和14%。
- 成品纸库存：白卡纸企业库存继续增加，文化纸库存窄幅波动，双胶纸同比偏高，压力较大。4月进入文化纸旺季，可能利好双胶纸需求，但产能利用率偏低，供应弹性大，降库需产量维持低位。
- 成品纸毛利：木浆系成品纸毛利未有明显好转，白卡纸利润好于其他品种，文化纸利润仍在低位。2月行业毛利率11.4%，维持低位，资产负债率高位持稳。
宏观经济分析
- 国内制造业：PPI回升可能带动企业利润改善和补库意愿，但利润改善集中于上游，向下传导不畅，需政策配合带动终端需求好转。
- 海外制造业：2026年一季度全球制造业PMI环比回升，美欧、日韩及东盟均维持50%以上，但3月新兴国家PMI回落。能源价格上涨对进口依存度高的国家压力加大，二季度原油供应若未能恢复，海外“衰退”预期可能增强。
库存分析
- 漂针浆厂家库存：截至2月，针阔叶浆库存分别在46天和40天附近，前者位于高位，后者偏低。2月发运下降同时库存回落，可能是产量下降。
- 中游库存：中国木浆港口库存同比增16%，欧洲2月港口库存环比增加20万吨，同比增加4万吨。纸浆期货仓单年初以来小幅增加，仍位于历史低位。
技术分析
- 均线：空头排列，价格远低于MA20和MA60，MA20向下穿过MA60形成死叉，MA20（5433附近）是上方第一道重压力区。月线级别只要价格不能收复MA20，中长期弱势难以逆转。
- MACD：快慢线均运行在零轴下方较远位置，DIFF线未能形成有效金叉，下跌动能可能尚未完全耗尽，市场仍在寻找底部。只要价格承压于5400之下，整体趋势依然向下，如果4750有效跌破，价格大概率会向2020年低点4252靠拢，短期可能在4750-5200之间维持弱势震荡。
季节性走势
- 二季度下跌概率较高，7月企稳，9-10月偏弱，11-次年1月偏强，与现货淡旺季有关。
后市展望
- 二季度底部支撑因素：能源类商品走强后纸浆估值下降、海外部分浆厂主动减产、仓单成本上升对期货的影响。
- 纸浆需求：二季度成品纸需求阶段性走强将提振纸浆需求及价格，但需求持稳，价格难大涨，纸厂补库可能仍谨慎，5月以后需求转淡，产量回落将拖累纸浆需求。海外市场一季度改善，但能源上涨、货币政策收紧预期上升，经济承压，纸浆需求仍难明显改善。
- 漂针浆价格：库存压力较大，刚需虽稳但也难大幅增加，伴随浆厂主动减产，价格底部逐步显现，上涨仍需产量继续回落，二季度低位整理，运行区间关注4900-5400元。
- 双胶纸：4月需求将改善，但单纯季节性变化在产能宽松情况下影响有限，减产与否是价格能否打破低位波动的关键。预计双胶纸承压运行，期货运行区间参考3900-4300元/吨，注意成本拖累。
