核心观点与关键数据
- 焦煤价格波动：焦煤价格剧烈波动，宏观定价与产业定价博弈激烈。中东冲突导致宏观风险上升，煤炭能源属性增强，宏观因素主导定价。冲突影响时间更长，范围更广，能源结构变动尚未计价。
- 短期价格支撑：蒙煤通关大增和口岸库存高位压制价格，但国际局势不确定性增加，国内煤炭增产和库存高位有效防控风险，对经济增长有利。
- 进口煤不确定性：印尼产量及出口关税、俄罗斯出口量、中蒙关系、中澳博弈等均存在不确定性，一旦能源紧张，口岸库存不足。
- 全年煤价判断：维持宽幅震荡判断，低位不宜过度看空，上涨后不宜过度乐观，价格大涨后国内保供力度或升级。
煤炭价格周期
- 煤炭价格变动维持5-6年周期，2011年下行周期持续至2015年底，供给侧改革后反转。2020年疫情冲击下价格拉涨，2021年保供限价后上涨周期结束，2022年进入下降周期。
焦煤价格分析
- 一季度表现：震荡偏强，一月初上涨后回调，春节前窄幅震荡，3月因中东冲突上涨至1300附近后回调。
- 能源支撑：冲突导致全球经济损害不可逆，能源生产短期内无法恢复，煤价能源支撑逻辑持续。
- 技术操作：期价面临压力，二季度逢低多为主，主力合约由05转至09后需注意月差影响，回落后逢低多更安全。
- 波动率：年初上涨后市场情绪回落，波动率维持低位，3月初因冲突走高，下旬开始回落。
- 现货价格：1-2月震荡走弱，3月久违大涨，安泽低硫主焦和太原低硫主焦价格均上涨。
- 二季度展望：下游需求压力存在，但动力煤价格偏强，预计给予焦煤支撑，下半年地产企稳或进一步带动焦煤。
海外煤价与进口
- 蒙煤通关：节后恢复较快，下游采购力度有限，口岸库存升高。
- 蒙煤价格：蒙5原煤和蒙5精煤价格2月先涨后跌，3月反弹。
- 俄罗斯煤和加拿大煤：整体下行趋势，价格相对平缓。
- 进口量：预计3月和二季度减少，去年前低后高，1月达近年最高。
- 进口不确定性：印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古国四国进口均存在不确定性。
- 焦煤进口：今年进口大增压制盘面价格，二季度蒙煤出口量或有环比下滑。
煤炭供需与产量
- 产量增速下降：近年来煤炭产量增速持续下降，2026年1-2月小幅下降，去年3月产量达全年高点，今年预计增速回落。
- 保供政策：国内煤炭保供政策持续，煤炭仍为能源压舱石，外部恶化时保供政策提供支撑。
- 进口量变化：去年煤炭进口量前低后高，1月达近年最高，2月因春节走弱，3月因海外煤价上涨进口性价比走弱。
- 焦煤供需：国内钢铁需求弱势，但供应端收缩更快，供需状况好转但仍过剩。
- 能源状况：二季度能源偏紧现象略有好转，但难以恢复至冲突前状态，能源效率让位于能源安全。
焦炭价格分析
- 期货价格：仍在1550-1850区间内运行，低点逐步提升，多次试探上方压力，二季度或继续试探压力位。
- 现货价格：一季度提涨提降周期未超过一轮，3月初首轮提降后继续提降受阻，23日首次提涨。
- 产量端：1-2月累计产量小幅增加，传统主产区产量下降，贵州增速最高，5月1日起能耗新标准实施，预计5-6月产量明显回落。
- 需求端：终端需求压力存在，但预计二季度铁水产量季节性改善，焦炭需求环比改善。
- 出口：1-2月出口同比增加41.9%，主要来自东南亚，对印尼出口增长185%。
- 库存：港口库存快速增加，焦化厂库存3月份季节性减少，钢厂库存同比偏高，预计二季度重回下降趋势。
- 供需过剩：《焦炭单位产品能源消耗限额》实施后，预计年内产量小幅减少，需求走弱，出口量或减少，供需过剩状态持续。
焦炭供需与库存
- 产量结构性变动：一季度独立焦化产量同比减少，钢厂焦化产量同比增加，预计二季度钢厂焦化产量自高位回落，独立焦化仍有上行空间。
- 需求变化：1-2月粗钢、生铁和钢材产量下降，焦炭需求减少，3月铁水产量波动，整体需求走弱，但二季度环比改善。
- 库存变化：港口库存增加主要因期现贸易商入场，焦化厂库存3月份季节性减少，钢厂库存同比偏高，预计二季度重回下降趋势。
- 供需平衡：焦炭供需过剩状态仍会持续，需求受限情况下，需供给端更大收缩空间才能恢复平衡，关注新标准执行后产量变动。
价格季节性规律
- 焦煤：一季度价格变动与往年规律相反，1、3月下跌概率较大但今年上涨，2月下跌概率大但今年反而下跌，4-5月下跌概率大但今年下行空间有限。
- 焦炭：期货价格标定规律与往年相反，出现二月下跌、三月上涨格局，二季度期价维持震荡，三季度7月和9月上涨概率更大。
