核心观点与关键数据
- 经济基本面与宏观供需
- 2026年经济开年强势，供需数据全面修复，增长逻辑从价格为主转向量价齐升。
- 主要驱动：出口拉动显著，消费修复贡献，投资由拖累转为拉动（基建投资正向影响较大）。
- 经济呈现先弱后强态势，两会目标区间有望实现，且大概率落在靠上位置。
- 二季度国内政策铺开，有助于经济维持韧性，周期力量显现将进一步推动经济修复。
- 关注地缘政治风险导致的潜在系统性风险自外至内传导。
- 主要经济数据
- 1-2月规模以上工业增加值累计同比增速6.3%，超预期；基建投资增速9.76%，制造业投资增速3.10%，均显著改善。
- 1-2月城镇固定资产投资累计同比上升1.8%；房地产投资-11.10%，基建投资9.76%，制造业投资3.10%。
- 1-2月名义社会消费品零售总额累计同比2.8%；餐饮服务增速更快，商品消费受消费补贴下降、耐用品需求前置影响表现较弱。
- 1-2月出口金额同比上升21.8%，进口金额同比上升19.77%，贸易顺差上升至2136.18亿美元。
- 价格水平变动情况
- 2月CPI同比1.3%，PPI同比-0.9%，均超预期；CPI-PPI差值回升至2.2%，二者均值升值0.2%，是三年来首次转正。
- 春节错位影响显著，但也不改再通胀方向；预计一季度平减指数升至0附近。
- 3月CPI环比将出现回落，同比增速回落幅度可能相对有限；3月PPI同比跌幅继续显著收窄。
- 预计年内新涨价动能将持续存在，二季度PPI或能够修复至正增长，且不排除提前转正可能性。
- 货币与财政政策
- 金融角度看，政府融资总量、增量维持高位，企业流动性维持强势，但需关注地产短板约束。
- 广义社融增速持续走弱后，短期仍面临高基数影响，二季度中后期或重新回升。
- 货币政策：M2增长弱于广义社融，流动性留存虚拟经济幅度仍超过进入实体经济节奏，但市场风险偏好上升，更多流动性转向股市。
- 财政政策：今年以来财政净支出明显加速，对经济的支持作用上升；增量财政一方面受到预算内财政收入改善带动，另外政府融资明显上升也存在支持。
- 节奏上看，今年还将呈现明显的财政靠前发力，上半年将是财政投放加速的窗口期。
- 汇率与商品市场波动
- 人民币汇率总体仍为升值走势，但3月受地缘政治风险影响结束升值转为震荡。
- 推动汇率走升的主要原因是企业加速结汇行为和海外资金净流入，但3月该影响因素或已结束。
- 后期人民币汇率总体维持强势，但从加速上行转入震荡上涨，年内高点或位于6.75附近。
- 商品市场整体呈现上行走势，行业继续分化；短期地缘政治风险扩大，市场焦点转向油价大涨后美联储降息预期极速收窄，商品上行节奏将继续受到影响。
- 长期来看，全球经济周期转向、美联储和其他主要央行重回宽松、资源民族主义等因素的综合影响下，商品市场仍有望延续上行趋势。
- 2026年宏观经济政策方向与节奏
- 基本思路：财政政策主导、先行，货币政策配合、补充。
- 财政政策：今年与去年财政端逻辑有所不同，今年狭义财政内生性修复仍相对确定，广义财政外生性增长则有不确定性。
- 货币政策：短期内全面宽松可能性下降，但年内还有一次降息10BP，降准25BP的可能性。
- 2026年《政府工作报告》主要经济目标
- GDP增速目标下调至4.5%-5.0%；CPI涨幅2.0%、新增就业1200万人以上、失业率5.5%左右目标均维持不变。
- 单位GDP能耗-3.0%调整为单位GDP二氧化碳排量-3.8%。
- 财政目标方面，赤字率仍为4.0%，赤字金额5.89万亿元，增加2300亿元。
- 2026年大类资产运行长期逻辑与强弱展望
- 2026大类资产整体表现强势，且维持高波动率；预计股指>商品、贵金属>内债。
