核心观点与关键数据
集团整体业绩
- 2025年归母净利润466.46亿元，同比+8.8%，其中Q4单季归母净利润为-1.76亿元（上年同期盈利65.38亿元），主要受Q4资本市场波动影响。
- 期末归母净资产3,089.91亿元，较年初+15.0%；加权平均ROE 16.1%。
- 全年现金股利每股0.22元（同比+22.2%），占归母净利润的20.9%。
财产险业务
- 保费收入5,557.77亿元，同比+3.3%；综合成本率97.6%，同比-0.9pp；承保利润124.43亿元，同比+75.6%。
- 车险保费收入3,057.45亿元，同比+2.8%，新能源车保费收入671亿元，同比+31.9%，占车险保费比例22.1%。
- 车险综合成本率95.3%，同比-1.5pp，承保利润142.58亿元，同比+53.6%。
- 非车险保费收入2,500.32亿元，同比+3.9%；综合成本率100.9%，同比-0.3pp；承保亏损18.15亿元。
- 意健险/农险/责任险/企财险保费收入同比分别+6.4%/+1.9%/+1.7%/+4.4%，COR分别同比-0.5pp/+4.6pp/-0.7pp/-12.4pp。
人身险业务
- 人保寿险新业务价值可比口径下同比+64.5%至82.29亿元，首年期交保费同比+32.5%至336亿元，新业务价值率同比+2.9pp。
- 银保渠道新业务价值同比+102.3%至47亿元，首年期交保费同比+66.3%至239亿元，新业务价值率同比+3.5pp。
- 个险渠道NBV同比+30.4%至35亿元，首年期交保费同比-5.2%，新业务价值率同比+2.5pp。
- 人保健康新业务价值可比口径下同比+22.5%至74亿元，新业务价值率同比+2pp，首年期交保费同比+56%至104亿元（占保费收入比例提升4.2pp至46.9%）。
- 个险渠道首年期交保费同比65.2%至69.48亿元，银保渠道首年期交保费同比+40.3%至34.05亿元。
投资业务
- 投资资产规模突破1.90万亿元，较年初增长15.8%。
- 权益类投资比例同比+4pp至18%（其中股票/基金配置比例分别+5pp/-1pp至9%/5%）。
- 净投资收益/总投资收益587/923亿元，同比+2.5%/+12.4%；净投资收益率/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pp/+0.1pp。
- TPL股票股基综合收益率30.4%，超越中证800指数9.5pp；OCI股票综合收益率19.2%，超越沪深300红利全收益指数17.7pp。
研究结论
- 维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。
- 预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.9/6,183.8/6,422.5亿元。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为538.9/566.2/610.6亿元。
- 预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.28/1.38元。
- 对应2026年4月3日收盘价7.35元的PB分别为0.91/0.86/0.82倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
