2025年中报点评：承保端盈利亮眼，投资向好双击业绩增长

核心观点与关键数据

2025H1，中国财险实现净利润同比增长32.3%至245亿元，原保费同比增长3.6%至3233亿元，COR同比-1.4pct至94.8%，总投资收益率（未年化）同比增长0.2pct至2.6%。公司拟派发中期分红每股0.24元（含税）。

费用端优化驱动COR改善

• 原保费同比增长3.6%至3233亿元，COR同比-1.4pct至94.8%。
• 赔付率上行1.7pct至71.8%，主要受新能源车占比提升、人伤案量增长与人伤赔偿标准、配件价格上涨等因素影响。
• 费用率同比-3.1pct至23%，主要得益于车险严格费用管控，费用率同比-4.1pct。
• 分险种来看，车险COR同比-2.2pct至94.2%；意外伤害及健康险、责任险承保亏损，COR分别为101.8%/103.6%；农险/企财险COR分别为88.4%/90.1%，同比均改善。

投资上行，增配债券与股票

• 投资资产较上年末+5.2%至7115亿元。
• 总投资收益率（未年化）同比+0.2pct至2.6%，受益于权益市场结构性行情和债券市场波段性机会。
• 配置结构上，债券占比+2.7pct至41.1%，其中国债及政府债+2.6pct；股票占比+2pct至9.2%，与基金合计占比14.5%。
• FVOCI类在股票占比较上年末-6pct至74%，FVTPL类占比+6pct。

投资建议与目标价

• 预计COR保持较好水平，有望持续实现同比优化。
• 长期来看，财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态。
• 上调2025-2027年EPS预测值为2.04/2.16/2.32元，上调2025年PB目标值为1.5x，对应2025年目标价为21.5港元。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行。