非银金融行业上市险企2024年半年报综述：负债端延续向好，净利润增速环比显著改善

证券研究报告 行业研究行业专题研究非银金融（2149） 上市险企2024年半年报综述：负债端延续向好，净利润增速环比显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 报告要点 从上市保险公司的半年报业绩来看，1）对于负债端，2024H1寿险NBV延续双位数正增，主要得益于新业务价值率改善；财险COR处于较优水平，主要得益于车险执行报行合一带动费用率改善。2对于资产端，2024H1各上市保险公司的归母净利润增速环比2024Q1显著改善主要得益于权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优等带动投资收益同比增长。 分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明117 行业研究行业专题研究 2024年09月03日 非银金融 上市险企2024年半年报综述：负债端延续向好，净利润增速环比显著改善 投资建议： 强于大市（上调） 上次建议：弱于大市 相对大盘走势 非银金融 0 沪深300 10 20 30 20239202412024520249 相关报告 1、《非银金融：保险产品预定利率再次下调影响解析》20240803 2、《非银金融：2024Q2金融板块持仓点评：保险和银行获增配，证券被减配》20240722 扫码查看更多 负债端：寿险NBV延续双位数正增，财险COR处于较优水平 1）2024H1各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（910）、新华保险 （577）、太保寿险（295）、中国人寿（186）、平安人寿（110）。寿险NBV延续双位数正增长，主要系预定利率下调、产品结构优化等带动价值率提升。2）2024H1各上市险企的财险COR分别为：中国财险（962，同比04PCT）、太保财险（971，同比08PCT）、平安财险（978，同比02PCT）。财险COR处于较优水平，主要系车险执行“报行合一”带动费用率同比改善。 资产端：净投资收益率仍面临压力，总投资收益率有所改善1）2024H1各上市险企的年化净投资收益率分别为：人保（38，同比06PCT）、太保（36，同比04PCT）、平安（33，同比02PCT）、新华（32，同比02PCT）、国寿（30，同比03PCT）。净投资收益率同比承压，主要系利率下行导致新增资产收益率较低。2）2024H1各上市险企的年化总投资收益率分别为：太保（54，同比14PCT）、新华（48，同比11PCT）、中国财险（44，同比08PCT）、人保（41，同比08PCT）、国寿（36，同比03PCT）、平安（35，同比01PCT）总投资收益率整体有所改善，主要系权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优 整体业绩：净利润增速环比均显著改善 1）2024H1各上市险企的归母净利润增速分别为：太保（371）、人保（141）、新华（111）、平安（68）、国寿（59）、中国财险（87）。其中2024Q2单季度的归母净利润增速分别：新华（1006）、国寿（1003）、太保（994）、人保（682）、平安（204）、中国财险（174），净利润增速环比显著改善，主因投资收益实现改善。2）2024H1各上市险企的归母营运利润增速分别为：太保 （33）、平安（06）。剔除短期投资波动后的营运利润增速低于净利润增速。 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望全年，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。同时，随着利好政策出台带动长端利率企稳、资本市场回暖，保险公司全年的净利润有望同比正增，进而有望支撑保险估值修复。个股重点推荐中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、中国财险中国人保（业绩有望逐季改善、商业模式稀缺）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善、寿险改革更领先）、新华保险（资产端弹性更大、新业务价值率提升更明显）。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。 正文目录 1寿险：新业务价值率提升带动NBV延续高增5 11NBV延续双位数正增，主因新业务价值率提升5 12个险：NBV均实现正增，部分险企人力已企稳6 13银保：价值率显著改善，新单保费同比承压8 14NBV增长及营运偏差正贡献等带动EV实现正增9 2财险：保费增速有所放缓，COR延续向好10 21保费增速均有所放缓，主因车险增速放缓10 22COR均处于较好水平，龙头优势依旧突出11 3投资：投资收益改善带动净利润增速环比提升13 31净投资收益率仍面临压力，总投资收益率同比改善13 32净利润增速环比改善，个别险企Q2净利润同比翻倍14 33剔除短期投资波动后的营运利润增速相对较低15 4投资建议：维持保险行业“强于大市”评级15 5风险提示16 图表目录 图表1：2024H1各上市险企的NBV延续双位数正增（百万元）5 图表2：2024Q2各上市险企的NBV增速表现分化5 图表3：2024H1各上市险企的新单保费均有所承压（百万元）6 图表4：2024H1各上市险企的NBVMargin均显著提升6 图表5：2024H1各上市险企代理人渠道的NBV表现（百万元）6 图表6：2024H1各上市险企代理人渠道的新单保费表现（百万元）7 图表7：2024H1各上市险企代理人渠道的NBVMargin7 图表8：各上市险企的代理人规模（万人）8 图表9：2024H1各上市险企的代理人人均NBV（元人）8 图表10：2024H1各上市险企银保渠道的NBV表现（百万元）8 图表11：2024H1各上市险企银保渠道的新单保费表现（百万元）9 图表12：2024H1各上市险企银保渠道的NBVMargin9 图表13：2024H1各寿险公司的EV表现（百万元）10 图表14：2024H1各保险集团的EV表现（百万元）10 图表15：2024H1各财险公司的原保险保费收入表现（百万元）10 图表16：各财险公司的保费结构10 图表17：2024H1各财险公司的车险保费收入表现（百万元）11 图表18：2024H1各财险公司的非车险保费收入表现（百万元）11 图表19：2024H1各财险公司的COR均低于10012 图表20：各财险公司的COR结构12 图表21：2024H1各财险公司的COR表现分化12 图表22：2024H1各财险公司的非车险COR表现分化12 图表23：2024H1各上市险企的净投资收益率同比承压13 图表24：2024H1十年期国债收益率累计下降036（）13 图表25：2024H1各上市险企的总投资收益率表现分化14 图表26：权益市场表现14 图表27：2024H1各上市险企的归母净利润表现（百万元）14 图表28：2024Q2各上市险企的净利润增速环比显著改善14 图表29：2024H1各上市险企的归母营运利润表现（百万元）15 图表30：各上市险企的PEV表现16 1寿险：新业务价值率提升带动NBV延续高增 11NBV延续双位数正增，主因新业务价值率提升 2024H1各上市险企的NBV同比均延续双位数正增，部分险企的NBV增速环比2024Q1有所提升。2024H1各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（910）、新华保险（577）、太保寿险（295）、中国人寿（186）、平安人寿（110）。寿险NBV延续双位数正增长，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、银保渠道执行“报行合一”等带动新业务价值率提升。环比来看，新华保险、人保寿险的NBV增速环比2024Q1有所抬升，预计主要系新业务价值率改善的幅度相对更大。 图表1：2024H1各上市险企的NBV延续双位数正增（百万元）图表2：2024Q2各上市险企的NBV增速表现分化 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 2024H1各上市险企的寿险新单保费均同比承压，但新业务价值率均同比显著改善。从新单保费来看，2024H1各上市险企的寿险新单保费增速分别为：中国人寿（64）、太保寿险（119）、平安人寿（190）、人保寿险（204）、新华保险（426）。寿险新单保费同比承压，主要系去年同期基数较高、产品吸引力边际减弱导致客户需求边际放缓。从新业务价值率来看，2024H1各上市险企的NBVMargin分别为：平安人寿（242，同比65PCT）、中国人寿（201，同比42PCT）、新华保险（188，同比120PCT）、太保寿险（187，同比53PCT）、人保寿险（118，同比69PCT）。新业务价值率同比显著改善，主要系预定利率下调、银保渠道执行“报行合一”、产品结构和渠道结构有所优化。 图表3：2024H1各上市险企的新单保费均有所承压（百万元）图表4：2024H1各上市险企的NBVMargin均显著提升 250 200 150 100 50 242 00 201 187 188 118 2023H12024H1 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：各公司的新单保费口径分别为：平安人寿（用来计算NBV的首年保费）、中国人寿（新单保费）、太保寿险（新业务首年年化保费）、新华保险（用来计算NBV的首年保费）、人保寿险（长险首年保费）。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：中国人寿、人保寿险的NBVMargin为测算值，其余险企的为披露值。 12个险：NBV均实现正增，部分险企人力已企稳 2024H1各寿险公司个险渠道的NBV均实现较好增长。2024H1各寿险公司个险渠道的NBV增速分别为：新华保险（395）、人保寿险（332）、太保寿险（215）、中国人寿（146）、平安人寿（108）。个险渠道的NBV均实现双位数正增长，主要得益于新业务价值率提升。 图表5：2024H1各上市险企代理人渠道的NBV表现（百万元） 资料来源：公司公告，国联证券研究所 从新单保费表现来看，2024H1各寿险公司个险渠道的新单保费增速分别为：太保寿险（107）、新华保险（18）、人保寿险（43）、中国人寿（56）、平安人寿（245）。其中太保寿险个险渠道的新单保费实现较好增长，我们预计主要系“长航转型”成效持续显现带动代理人产能提升。新华保险个险渠道的新单保费实现较好增长，我们预计主要系去年同期基数相对较低。 从新业务价值率来看，2024H1各寿险公司个险渠道的NBVMargin分别为：平安人寿 （330，同比105PCT）、新华保险（327，同比88PCT）、中国人寿（306，同比54PCT）、太保寿险（306，同比27PCT）、人保寿险（181，同比51PCT）。个险渠道的新业务价值率同比显著改善，主要系预定利率下调、产品结构有所优化。 图表6：2024H1各上市险企代理人渠道的新单保费表现（百万元） 图表7：2024H1各上市险企代理人渠道的NBVMargin 400 350 300 250 200 150 100 50 00 330 327 306306 181 2023H12024H1 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 代理人数量已呈现企稳态势，代理人产能继续改善。截至2024H1，各上市险企的代理人数量分别为：中国人寿（629万）、平安人寿（340万）、太保寿险（183万）、新华保险（139万）。其中国寿、平安的代理人数量环比2024Q1已企稳回升，低质代理人出清已基本到位。从代理人质态来看，2024H1各上市险企的代理人人均NBV增速分别：新华保险（746）、太保寿险（454）、平安人寿（321）、中国人寿（206）。代理人质态继续改善。 图表8：各上市险企的代理人规模（万人）图表9：2024H1各上市险企的代理人人均NBV（元人） 629 340 183 139 70 60 50 40 30 20 10 0 202220232024Q12024H1 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：太保和新华未披露2024Q1的代理人数。 资