非银金融行业上市险企2024年半年报综述：负债端延续向好，净利润增速环比显著改善

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融（2149） 上市险企2024年半年报综述：负债端延续向好，净利润增速环比显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 从上市保险公司的半年报业绩来看，1）对于负债端，2024H1寿险NBV延续双位数正增，主要得益于新业务价值率改善；财险COR处于较优水平，主要得益于车险执行"报行合一"带动费用率改善。2)对于资产端，2024H1各上市保险公司的归母净利润增速环比2024Q1显著改善主要得益于权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优等带动投资收益同比增长。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年09月03日 非银金融 上市险企2024年半年报综述：负债端延续向好，净利润增速环比显著改善 投资建议： 强于大市（上调） 上次建议：弱于大市 相对大盘走势 非银金融 0% 沪深300 -10% -20% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《非银金融：保险产品预定利率再次下调影响解析》2024.08.03 2、《非银金融：2024Q2金融板块持仓点评：保险和银行获增配，证券被减配》2024.07.22 扫码查看更多 负债端：寿险NBV延续双位数正增，财险COR处于较优水平 1）2024H1各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+91.0%）、新华保险 （+57.7%）、太保寿险（+29.5%）、中国人寿（+18.6%）、平安人寿（+11.0%）。寿险NBV延续双位数正增长，主要系预定利率下调、产品结构优化等带动价值率提升。2）2024H1各上市险企的财险COR分别为：中国财险（96.2%，同比+0.4PCT）、太保财险（97.1%，同比-0.8PCT）、平安财险（97.8%，同比-0.2PCT）。财险COR处于较优水平，主要系车险执行“报行合一”带动费用率同比改善。 资产端：净投资收益率仍面临压力，总投资收益率有所改善1）2024H1各上市险企的年化净投资收益率分别为：人保（3.8%，同比-0.6PCT）、太保（3.6%，同比-0.4PCT）、平安（3.3%，同比-0.2PCT）、新华（3.2%，同比-0.2PCT）、国寿（3.0%，同比-0.3PCT）。净投资收益率同比承压，主要系利率下行导致新增资产收益率较低。2）2024H1各上市险企的年化总投资收益率分别为：太保（5.4%，同比+1.4PCT）、新华（4.8%，同比+1.1PCT）、中国财险（4.4%，同比-0.8PCT）、人保（4.1%，同比-0.8PCT）、国寿（3.6%，同比+0.3PCT）、平安（3.5%，同比+0.1PCT）总投资收益率整体有所改善，主要系权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优 整体业绩：净利润增速环比均显著改善 1）2024H1各上市险企的归母净利润增速分别为：太保（+37.1%）、人保（+14.1%）、新华（+11.1%）、平安（+6.8%）、国寿（+5.9%）、中国财险（-8.7%）。其中2024Q2单季度的归母净利润增速分别：新华（+100.6%）、国寿（+100.3%）、太保（+99.4%）、人保（+68.2%）、平安（+20.4%）、中国财险（+17.4%），净利润增速环比显著改善，主因投资收益实现改善。2）2024H1各上市险企的归母营运利润增速分别为：太保 （+3.3%）、平安（-0.6%）。剔除短期投资波动后的营运利润增速低于净利润增速。 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望全年，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。同时，随着利好政策出台带动长端利率企稳、资本市场回暖，保险公司全年的净利润有望同比正增，进而有望支撑保险估值修复。个股重点推荐中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、中国财险&中国人保（业绩有望逐季改善、商业模式稀缺）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善、寿险改革更领先）、新华保险（资产端弹性更大、新业务价值率提升更明显）。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。 正文目录 1.寿险：新业务价值率提升带动NBV延续高增5 1.1NBV延续双位数正增，主因新业务价值率提升5 1.2个险：NBV均实现正增，部分险企人力已企稳6 1.3银保：价值率显著改善，新单保费同比承压8 1.4NBV增长及营运偏差正贡献等带动EV实现正增9 2.财险：保费增速有所放缓，COR延续向好10 2.1保费增速均有所放缓，主因车险增速放缓10 2.2COR均处于较好水平，龙头优势依旧突出11 3.投资：投资收益改善带动净利润增速环比提升13 3.1净投资收益率仍面临压力，总投资收益率同比改善13 3.2净利润增速环比改善，个别险企Q2净利润同比翻倍14 3.3剔除短期投资波动后的营运利润增速相对较低15 4.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级15 5.风险提示16 图表目录 图表1：2024H1各上市险企的NBV延续双位数正增（百万元）5 图表2：2024Q2各上市险企的NBV增速表现分化5 图表3：2024H1各上市险企的新单保费均有所承压（百万元）6 图表4：2024H1各上市险企的NBVMargin均显著提升6 图表5：2024H1各上市险企代理人渠道的NBV表现（百万元）6 图表6：2024H1各上市险企代理人渠道的新单保费表现（百万元）7 图表7：2024H1各上市险企代理人渠道的NBVMargin7 图表8：各上市险企的代理人规模（万人）8 图表9：2024H1各上市险企的代理人人均NBV（元/人）8 图表10：2024H1各上市险企银保渠道的NBV表现（百万元）8 图表11：2024H1各上市险企银保渠道的新单保费表现（百万元）9 图表12：2024H1各上市险企银保渠道的NBVMargin9 图表13：2024H1各寿险公司的EV表现（百万元）10 图表14：2024H1各保险集团的EV表现（百万元）10 图表15：2024H1各财险公司的原保险保费收入表现（百万元）10 图表16：各财险公司的保费结构10 图表17：2024H1各财险公司的车险保费收入表现（百万元）11 图表18：2024H1各财险公司的非车险保费收入表现（百万元）11 图表19：2024H1各财险公司的COR均低于100%12 图表20：各财险公司的COR结构12 图表21：2024H1各财险公司的COR表现分化12 图表22：2024H1各财险公司的非车险COR表现分化12 图表23：2024H1各上市险企的净投资收益率同比承压13 图表24：2024H1十年期国债收益率累计下降0.36%（%）13 图表25：2024H1各上市险企的总投资收益率表现分化14 图表26：权益市场表现14 图表27：2024H1各上市险企的归母净利润表现（百万元）14 图表28：2024Q2各上市险企的净利润增速环比显著改善14 图表29：2024H1各上市险企的归母营运利润表现（百万元）15 图表30：各上市险企的P/EV表现16 1.寿险：新业务价值率提升带动NBV延续高增 1.1NBV延续双位数正增，主因新业务价值率提升 2024H1各上市险企的NBV同比均延续双位数正增，部分险企的NBV增速环比2024Q1有所提升。2024H1各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+91.0%）、新华保险（+57.7%）、太保寿险（+29.5%）、中国人寿（+18.6%）、平安人寿（+11.0%）。寿险NBV延续双位数正增长，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、银保渠道执行“报行合一”等带动新业务价值率提升。环比来看，新华保险、人保寿险的NBV增速环比2024Q1有所抬升，预计主要系新业务价值率改善的幅度相对更大。 图表1：2024H1各上市险企的NBV延续双位数正增（百万元）图表2：2024Q2各上市险企的NBV增速表现分化 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 2024H1各上市险企的寿险新单保费均同比承压，但新业务价值率均同比显著改善。从新单保费来看，2024H1各上市险企的寿险新单保费增速分别为：中国人寿（-6.4%）、太保寿险（-11.9%）、平安人寿（-19.0%）、人保寿险（-20.4%）、新华保险（-42.6%）。寿险新单保费同比承压，主要系去年同期基数较高、产品吸引力边际减弱导致客户需求边际放缓。从新业务价值率来看，2024H1各上市险企的NBVMargin分别为：平安人寿（24.2%，同比+6.5PCT）、中国人寿（20.1%，同比+4.2PCT）、新华保险（18.8%，同比+12.0PCT）、太保寿险（18.7%，同比+5.3PCT）、人保寿险（11.8%，同比+6.9PCT）。新业务价值率同比显著改善，主要系预定利率下调、银保渠道执行“报行合一”、产品结构和渠道结构有所优化。 图表3：2024H1各上市险企的新单保费均有所承压（百万元）图表4：2024H1各上市险企的NBVMargin均显著提升 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 24.2% 0.0% 20.1% 18.7% 18.8% 11.8% ] $] 2023H12024H1 ] 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：各公司的新单保费口径分别为：平安人寿（用来计算NBV的首年保费）、中国人寿（新单保费）、太保寿险（新业务首年年化保费）、新华保险（用来计算NBV的首年保费）、人保寿险（长险首年保费）。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：中国人寿、人保寿险的NBVMargin为测算值，其余险企的为披露值。 1.2个险：NBV均实现正增，部分险企人力已企稳 2024H1各寿险公司个险渠道的NBV均实现较好增长。2024H1各寿险公司个险渠道的NBV增速分别为：新华保险（+39.5%）、人保寿险（+33.2%）、太保寿险（+21.5%）、中国人寿（+14.6%）、平安人寿（+10.8%）。个险渠道的NBV均实现双位数正增长，主要得益于新业务价值率提升。 图表5：2024H1各上市险企代理人渠道的NBV表现（百万元） 资料来源：公司公告，国联证券研究所 从新单保费表现来看，2024H1各寿险公司个险渠道的新单保费增速分别为：太保寿险（+10.7%）、新华保险（+1.8%）、人保寿险（-4.3%）、中国人寿（-5.6%）、平安人寿（-24.5%）。其中太保寿险个险渠道的新单保费实现较好增长，我们预计主要系“长航转型”成效持续显现带动代理人产能提升。新华保险个险渠道的新单保费实现较好增长，我们预计主要系去年同期基数相对较低。 从新业务价值率来看，2024H1各寿险公司个险渠道的NBVMargin分别为：平安人寿 （33.0%，同比+10.5PCT）、新华保险（32.7%，同比+8.8PCT）、中国人寿（30.6%，同比+5.4PCT）、太保寿险（30.6%，同比+2.7PCT）、人保寿险（18.1%，同比+5.1PCT）。个险渠道的新业务价值率同比显著改善，主要系预定利率下调、产品结构有所优化。 图表6：2024H1各上市险企代理人渠道的新单保费表现（百万元） 图表7：2024H1各上市险企代理人渠道的NBVMargin 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 33.0% 32.7% 30.6%30.6% 18.1% ]$]] 2023H12024H1 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 代理人数量已呈现企稳态势，代理人产能继续改善。截至2024H1，各上市险企的代理人数量分别为：中国人寿（6