2025 年年报点评：承保与投资均向好，分红率同比提升

核心观点与关键数据

中国人保2025年业绩表现：

• 归母净利润466亿元，同比+8.8%；Q4单季亏损1.8亿元（上年同期盈利65亿元）。
• 归母净资产3090亿元，较年初+15%，较Q3末-1.6%。
• 每股股息0.22元，同比+22.2%，分红率20.9%（提升2.3pct）；A、H股股息率分别为2.8%、4.3%。

产险业务：

• 保费同比+3.3%，市占率31.6%（-0.2pct）。
  • 车险保费+2.8%，新能源车险保费+31.9%（占比22.1%），家自车保费占比74.7%。
  • 非车险保费+3.9%，意健险+6.4%（增速最快），个人非车险占比10%。
• 综合成本率97.6%（-0.9pct），赔付率74.0%（+1.3pct），费用率23.6%（+2.2pct）。
• 承保利润124亿元（+75.6%），车险承保利润143亿元（+53.6%）。
• 分险种综合成本率：企财险-12.4%，车险-1.5%，责任险-0.7%，意健险-0.5%；农险+4.6%。

寿险&健康险业务：

• 可比口径NBV增长：
  • 人保寿险长险首年期交保费+32.4%（个险-12%，银保+66.3%）。
  • 人保健康长险首年期交保费+56%（个险+65.2%，银保+40.3%）。
• 风险贴现率调整后：
  • 人保寿险NBV+64.5%，EV+3.3%，NBV margin+2.9pct。
  • 人保健康NBV+22.5%，EV+27.9%，NBV margin+2pct。

投资业务：

• 投资资产1.9万亿元（+15.8%），债券占比48.3%，股票8.7%，基金4.6%。
• 净投资收益率3.6%（-0.3pct），总投资收益率5.7%（+0.1pct）。
• 总投资收益923亿元（+12.4%，创历史新高），股票投资表现突出（TPL+30.4%，OCI+19.2%）。

盈利预测与评级：

• 下调2026-2028年归母净利润至507/555/609亿元（前值610/664/-亿元）。
• 维持“买入”评级，看好公司品牌效应、费用管控优势及业务结构优化潜力。
• 市值对应2026EPEV 0.8x，PB 1.0x。

风险提示：

• 行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素。

数据来源

中国人保2022-2025年报，东吴证券研究所