承保端延续向好，投资端大幅改善

证券研究报告 港股公司|公司点评|中国人民保险集团（01339） 承保端延续向好，投资端大幅改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 中国人民保险集团发布2024年三季报，前三季度公司实现保险服务收入4037.65亿元，同比 +6.1%；归母净利润363.31亿元，同比+77.2%。其中人保财险COR为98.2%，同比+0.3PCT。公司前三季度业绩表现亮眼，鉴于公司财险竞争优势凸显、人身险盈利能力持续改善，我们维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 港股公司|公司点评 2024年10月30日 中国人民保险集团(01339) 承保端延续向好，投资端大幅改善 股价相对走势 中国人民保险集团 100% 60% 20% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中国人民保险集团（01339）：财险COR延续向好，人身险盈利能力显著改善》2024.08.28 2、《中国人民保险集团（01339）：财险COR同比抬升，人身险业务经营向好》2024.05.08 扫码查看更多 投资要点 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 3.98港元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 44,224/44,224 流通市值(百万港元) 176,011.48 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 78.60 一年内最高/最低(港元) 4.94/2.24 中国人民保险集团发布2024年三季报，前三季度公司实现保险服务收入4037.65亿元，同比+6.1%；归母净利润363.31亿元，同比+77.2%。其中人保财险COR为98.2%，同比+0.3PCT。 人保财险COR同比略有抬升，但仍处于较优水平 2024前三季度人保财险整体COR为98.2%，同比抬升0.3PCT。其中车险、非车险COR分别为96.8%/100.5%，同比分别-0.6PCT/+1.9PCT。车险COR延续向好，我们预计主因车险执行“报行合一”推动费用率同比改善；非车险COR同比小幅抬升我们预计主因大灾损失同比增加。分季度来看，2024Q3单季公司整体COR为100.9%，同比抬升0.3PCT（单季度COR均是根据中国企业会计准则口径下的数据测算得出）。其中车险、非车险COR分别为97.4%、105.7%，同比分别-1.4PCT、 +2.5PCT，车险COR延续改善趋势，非车险COR同比承压。展望后续，在车险“报行合一”推动费用率改善、公司加强风险管控推动赔付率维持稳定下，人保财险2024年全年有望达成“车险COR在97%左右，非车险COR＜100%”的目标。 人保寿险NBV增速继续提升，人保健康盈利能力延续向好1）2024前三季度人保寿险的NBV同比+113.9%，NBV增速较2024H1（+91.0%）再次抬升，我们预计主因预定利率再次下调以及公司积极优化业务结构等带动新单保费同比增长、NBVMargin同比改善。2024前三季度人保寿险实现净利润155.82 亿，同比+763.7%，我们预计主因市场回暖带动人保寿险的投资收益同比大幅改善。2）2024前三季度人保健康实现实现净利润55.7亿，同比+40.6%，健康险业务的盈利能力延续向好。整体来看，公司寿险及健康险的盈利能力继续提升。后续随着公司持续优化业务结构、压降负债成本，寿险及健康险的盈利水平有望向好。 投资收益同比高增带动公司净利润显著改善 2024前三季度公司实现归母净利润363.31亿，同比+77.2%。公司净利润同比大幅增长，主要系权益市场回暖带动公司整体投资收益同比显著提升。2024前三季度公司的公允价值变动收益为227.46亿，同比增加313.72亿元。 投资建议：维持中国人民保险集团“买入”评级 考虑到权益市场继续回暖有望带动投资收益同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为392/396/450亿，对应增速分别为76%/1%/14%。鉴于公司财险竞争优势凸显、人身险盈利能力持续改善，我们维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 528,527 553,467 610,066 641,662 682,092 同比增长 - 4.7% 10.2% 5.2% 6.3% 归母净利润（百万元） 25,382 22,322 39,188 39,578 45,034 同比增长 - -12.1% 75.6% 1.0% 13.8% EPS（元/股） 0.57 0.50 0.89 0.89 1.02 PE 6.36 7.23 4.12 4.08 3.59 PB 0.72 0.66 0.60 0.52 0.46 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 自然灾害超预期：若自然灾害的发生频率提高，会对财险业务的赔付造成不利影响，进而会影响财险业务的承保利润和净利润。 市场竞争加剧：若财险市场的竞争加剧，会导致财险业务的费用率提升，进而会影响公司的盈利水平。 资本市场大幅波动：若资本市场波动加剧，会对公司的投资收益造成负面影响，进而影响公司的净利润。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产现金及现金等价物 40,599 28,835 33,160 31,502 29,927 以摊余成本计量的金融资产 不适用 318,605 344,093 361,298 379,363 以公允价值计量且其变动计 不适用 435,258 587,598 646,358 710,994 入其他综合收益的金融资产以公允价值计量且其变动计 不适用 383,020 344,718 379,190 417,109 入当期损益的金融资产保险合同资产 782 2,902 2,960 3,108 3,263 分出再保险合同资产 37,329 39,259 39,652 42,427 45,397 定期存款 101,180 81,487 105,933 100,636 94,598 存出资本保证金 12,923 13,433 13,702 13,976 14,674 于联营及合营企业的投资 146,233 156,665 159,798 172,582 186,389 总资产 1,416,287 1,556,682 1,730,521 1,857,807 1,995,110 负债卖出回购金融资产款 100,890 108,969 111,148 120,040 129,643 应付所得税 4,028 567 1,191 1,226 1,263 应付债券 43,356 37,992 38,752 43,015 47,746 租赁负债 2,291 2,270 2,111 2,153 2,218 保险合同负债 883,055 980,730 1,108,225 1,174,718 1,245,201 分出再保险合同负债 362 118 142 140 139 投资合同负债 7,629 7,985 8,384 8,300 8,259 递延所得税负债 2,022 402 394 390 388 总负债 1,111,394 1,223,779 1,358,154 1,436,913 1,521,353 权益已发行股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 储备 179,929 198,982 226,839 264,268 305,230 归属于母公司股东权益 224,153 243,206 271,063 308,492 349,454 总权益 304,893 332,903 372,367 420,894 473,757 总权益及负债 1,416,287 1,556,682 1,730,521 1,857,807 1,995,110 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 468,802 503,900 533,315 563,899 596,869 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息 不适用 29,379 30,848 33,933 38,005 收入净投资收益 39,475 1,407 26,733 24,060 26,466 应占联营及合营企业损益损益 15,466 14,939 15,427 16,199 17,009 汇兑收益 1,002 228 237 242 247 其他收入 3,782 3,614 3,506 3,330 3,497 营业总收入 528,527 553,467 610,066 641,662 682,092 保险服务费用 433,368 473,436 501,073 527,688 555,749 分出再保险合同费用净额 6,312 5,961 6,557 6,885 7,436 承保财务损益 35,351 27,651 29,265 30,820 32,458 分出再保险财务损益 -1,317 -1,251 -1,324 -1,394 -1,469 财务费用 4,249 3,461 3,426 3,495 3,565 信用减值损失净额 不适用 1,428 1,442 1,457 1,471 其他业务及管理费 7,752 9,224 10,146 11,973 13,769 总营运费用 485,715 519,910 550,586 580,923 612,980 税前利润 42,717 33,557 59,480 60,739 69,112 所得税费用 -7,270 -2,746 -5,353 -6,074 -6,911 净利润 35,447 30,811 54,127 54,665 62,201 归属于母公司股东的净利润 25,382 22,322 39,188 39,578 45,034 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监