2025年报点评业绩稳健正增，资产质量保持稳定

建设银行2025年报点评总结

核心观点与业绩表现

• 业绩稳健正增：2025年实现营业收入7,610.49亿元，同比增长1.88%；归母净利润3,389.06亿元，同比增长0.99%。
• 资产质量稳定：不良率环比下降1bp至1.31%，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%。
• 营收提速：4Q25营收同比+5.3%，增速环比+7.3pct，主要受其他非息收入高增支撑。
• 利润增长：归母净利润增速较前三季度小幅提升至0.99%，非息收入高增和所得税费用下降共同推动利润增长。

业务结构分析

• 对公贷款驱动：对公贷款（含票据）同比增长10.4%，余额达18.56万亿元，是信贷增长的主要驱动力。
• 零售信贷分化：零售贷款同比增长2.0%，个人消费贷款和个人经营贷款分别高增29.4%和28.8%，有效对冲个人住房贷款下滑。
• 资本补充：完成定增1,050亿元补充核心一级资本，解决资本约束问题，为规模可持续增长打开空间。

息差与成本

• 息差企稳：全年净息差为1.34%，4Q25单季净息差环比上升2bp至1.30%。
• 资产端：测算单季生息资产收益率环比下降5bp至2.57%，全年贷款收益率同比下降59bp至2.84%。
• 负债端：成本管控成效显著，测算单季计息负债成本率环比下降7bp至1.40%，全年存款成本率同比下降33bp至1.32%。

资产质量

• 不良生成改善：不良率环比下降1bp至1.31%，测算单季不良净生成率环比下降8bp至0.3%。
• 分业务看：对公贷款不良率1.46%，较上半年下降5bp；零售贷款不良率1.19%，较上半年上升9bp；房地产业不良率4.93%，较年初上升14bp。
• 拨备覆盖率：环比下降1.9pct至233%，风险抵补能力保持充足。

投资建议与目标价

• 投资建议：业绩稳健，非息收入亮眼，资产质量总体稳定，零售业务优势巩固，对公业务聚焦国家战略方向。公司坚持30%的稳定分红政策，股息率约4.1%，具备长期配置价值。
• 目标价：预计2026-2028年归母净利润增速为2.1%/3.4%/5.1%。当前估值0.66x 26PB，目标PB为0.8X，对应目标价为11.38元，H股合理价值9.97港币/股，维持“推荐”评级。

风险提示

• 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。
• 银行信贷投放不及预期。