浙商银行（601916）2025年报点评：非息收入扰动业绩，资产质量保持稳健

浙商银行2025年年报显示，公司营收和利润增速下滑，主要受非息收入拖累。手续费及佣金净收入同比下降16.38%，主要因担保承诺业务规模下降及债券承销业务费率下降；其他非息收入同比下降20.57%，主要因公允价值变动大幅亏损。但净利息收入基本盘保持稳定，全年同比微降1.55%，四季度单季已实现同比正增长。公司加强成本管控，业务及管理费同比下降1.95%。

规模增速有所放缓，生息资产同比增长2.8%，其中贷款同比增长3.5%，债券投资同比下降0.4%。公司贷款占比提升，零售信贷表现较弱，贷款/个人贷款分别同比增长5.82%/-2.97%。公司被纳入国内系统重要性银行（D-SIB）第一组，附加资本要求为0.25%，核心一级资本充足率为8.40%，未来规模扩张或将面临资本约束。

净息差为1.60%，同比下降11bp，降幅较2024年收窄。资产端受LPR下调及让利实体经济影响，生息资产平均收益率同比下降46bp至3.31%；负债端成本管控成效显著，计息负债平均成本率同比下降40bp至1.85%，存款平均成本率下降32bp至1.78%。

资产质量总体稳定，不良贷款率为1.36%，环比持平。关注率/逾期率分别较上半年下降14bp/31bp至2.35%/1.81%。公司贷款不良率降至1.10%，但个人贷款不良率较上半年上升48bp至2.45%，主要受个人经营贷和消费贷风险暴露影响。拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%，主要因加大不良资产处置核销力度。

投资建议：公司新一届管理层思路清晰，“深耕浙江”战略扎实，负债成本优势明显，资产质量总体稳健。短期面临非息收入波动和资本补充压力，但核心盈利能力展现韧性。预计2026-2028年归母净利润增速分别为-8.8%、3.6%、4.6%。给予2026年目标PB为0.5倍，对应目标价为3.40元，港股目标价为2.78港元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。