2024年年报点评：利润增速回正，资产质量整体稳健

招商银行2024年年报显示，公司营收和净利润分别同比下降0.5%和增长1.2%，实现利润增速回正。主要贡献因素包括量增价稳的净利息收入、其他非息收入高增，以及成本管控和拨备反哺。公司ROE保持在14.5%的行业前列，实现稳定业绩增长。

四季度贷款投放边际改善，对公和零售贷款投放环比均有所改善，票据贴现规模持续压降。对公贷款同比增速高于贷款平均增速，主要得益于制造业、科技、绿色、普惠等重点领域投放增加。零售贷款增速回正，主要受存量按揭利率下调、提前还款压力缓解以及地产销售回暖推动。消费贷增速显著提升，主要受以旧换新等政策推动。

负债端活期存款占比提高，存款增量旺盛。净息差降幅继续收窄，负债成本改善明显。生息资产收益率环比下降，主要受LPR滚动重定价、新发放贷款利率下行等因素影响。计息负债付息率环比下降，主要得益于存款挂牌利率红利释放和活期存款占比提升。

资产质量整体稳健，不良率环比上升1bp至0.95%。对公贷款不良率实现双降，房地产不良生成高峰期已过。零售不良率环比上升，主要由于居民就业收入压力加大、房价下跌导致再融资能力下降。拨备覆盖率环比下降20.2pct至411.98%，释放拨备支撑利润增速回正。

投资建议：基本面边际改善可期，稳健高股息配置价值突出。随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，对公业务有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较2024年进一步收窄。招行财富管理业务优势稳固，预计财富管理中收有望实现恢复性增长。对公资产质量有望持续改善，零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释。预计2025-2027年净利润同比增长2.1%、3.5%、4.0%，对应BVPS分别为47.51、53.78、60.31元/股。维持“强烈推荐”评级。