交通银行(601328)详解交通银行2024年报：营收利润增速回正，资产质量保持稳健

交通银行2024年营收同比+0.2%（3Q24为-2.6%），净利润同比+0.9%（3Q24为-0.7%），营收和利润增速均实现回正。一方面四季度信贷投放较好使得净利息收入增速环比回正，另一方面债牛推动其他非息收入增速提高。公司资产质量继续保持稳健，拨备对利润贡献也有所提升。 4Q24单季净利息收入环比增长1.11%，增速较三季度环比提升了1.38个百分点，单季年化净息差环比下降2bp至1.25%。价格方面资负收益率均继续下行且幅度基本相当，生息资产收益率环比下行11bp至3.24%；计息负债成本率环比下降10个bp至2.08%。规模方面四季度信贷投放较好，抵消了价格下降的影响，因此净利息收入增速转正。 资产负债：四季度零售信贷发力。1、资产端：交通银行四季度单季投放规模为1129.7亿，较2023年同期翻倍。投放主要是由零售贷款支撑，对公、个人和票据贷款分别投放329.8/1227.2和-427.3亿元，零售贷款环比多增488.3亿元，占生息资产的比重提升了0.5个百分点。2、负债端：交通银行四季度存款规模下降937.9亿元，占计息负债比重环比下降1.1个百分点至65.7%。从全年来看，去年存款规模增加2298.5亿元，较2023年下降明显，预计是由于手工补息整改等因素造成。 净非息收入：2024净非息收入同比下降7.2%，降幅继续收窄。1、交通银行四季度中收同比下降14.16%，与三季度基本相当。从具体收入类型来看，受资本市场回暖影响，代理类和投资银行业务收入同比负增分别较上半年收窄5.9和14.4个百分点。2、交通银行四季度其他非息增速同比增长2.46%，增速较三季度大幅提升12.5个百分点，从去年年初以来首次回正。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益和投资收益均实现同比多增。 资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24交通银行不良率1.31%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率为0.53%，环比保持稳定。 未来不良压力方面，关注类贷款占比1.57%，环比小幅下降1bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24逾期率较上半年下降7bp至1.38%，逾期占比不良也下降3.9个百分点至105.75%。3、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比三季度上升0.04个百分点至203.91%；拨贷比环比下降3bp至2.66%。 投资建议 ： 公司2025E、2026E、2027E PB 0.52X/0.49X/0.46X；PE 7.07X/7.00X/6.93X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。 根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2025E/2026E净利润937.8/945.9亿（原值908.4/934.7亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.业绩表现：营收利润同比增速回正 交通银行2024年营收同比+0.2%（3Q24为-2.6%），净利润同比+0.9%（3Q24为-0.7%），营收和利润增速均实现回正。一方面四季度信贷投放较好使得净利息收入增速环比回正，另一方面债牛推动其他非息收入增速提高。公司资产质量继续保持稳健，拨备对利润贡献也有所提升。 2023-2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-0.6%/-0.4%/-4.6%/-2.6%/0.2%、-1.7%/0.2%/-6.3%/-3.5%/0%、0.7%/1.4%/-1.6%/-0.7%/0.9%。 图表1：交通银行业绩累积同比 图表2：交通银行业绩单季同比 2024年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、四季度信贷增速提高，规模对业绩的正向贡献提升了0.2个百分点。2、四季度净息差下行幅度不大，对业绩的负向贡献缩小1.2个百分点。3、其他非息四季度增速由负转正，对业绩的贡献也提升了1.6个百分点至+0.3%。4、四季度成本收入比下降，对业绩的负向贡献收窄0.8个百分点。5、拨备对业绩贡献提高1.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、净手续费四季度负增小幅加大，对业绩的负向贡献升高0.2个百分点。2、税收对业绩的贡献由正转负，下降3.3个百分点。 图表3：交通银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：交通银行业绩增长拆分（单季环比） 2.净利息收入：以量补价，增速实现回正 4Q24单季净利息收入环比增长1.11%，增速较三季度环比提升了1.38个百分点，单季年化净息差环比下降2bp至1.25%。价格方面资负收益率均继续下行且幅度基本相当，生息资产收益率环比下行11bp至3.24%； 计息负债成本率环比下降10个bp至2.08%。规模方面四季度信贷投放较好，抵消了价格下降的影响，因此净利息收入增速转正。 图表5：交通银行单季年化净息差 图表6：交通银行单季年化收益/付息率 3.资产负债：四季度零售信贷发力 资产端：四季度个人贷款投放较好。1、贷款：在投放总量上，交通银行四季度单季投放规模为1129.7亿，较2023年同期翻倍，去年全年投放规模为5980.4亿元，较2023年下降640.8亿元。这种区别也反映出去年投放节奏相较2023年整体较为后置，去年下半年投放占全年比重分别为48.1%，2023年为24.4%。在投放结构上，四季度信贷投放主要是由零售贷款支撑，对公、个人和票据贷款分别投放329.8/1227.2和-427.3亿元，零售贷款环比多增488.3亿元，占生息资产的比重提升了0.5个百分点。2、债券投资：债券投资规模环比提升2.2%，占比环比提升0.1个百分点至29.7%。3、存放央行和同业资产：存放央行资产环比下降1.7%，同业资产环比上升8.8%，占比合计上升0.2个百分点至11.5%。 负债端：四季度存款规模下降。1、存款：交通银行四季度存款规模下降937.9亿元，占计息负债比重环比下降1.1个百分点至65.7%。从全年来看，去年存款规模增加2298.5亿元，较2023年下降明显，预计是由于手工补息整改等因素造成。2、主动负债：四季度发债和同业负债规模分别环比提高6.1%和1.9%，合计占比上升1.1个百分点至34.3%。 图表7：交通银行资产负债增速和结构占比 图表8：交通银行单季新增存贷款规模和结构情况 信贷投向分析：从2024年全年来看，交通银行新增大部分仍由对公端基建类贷款贡献，不过下半年信用卡和消费贷的贡献明显提升。1、2024年末对公新增信贷占总新增贷款的比重为64.7%，以基建贷款为主。全年新增基建类贷款占比为38%，仍是对公新增的主要支撑，其次是制造业类和地产类，占比分别为16%和10.2%。2、零售信贷整体新增占比从上半年的26.6%提高了20.1个百分点至46.7%，主要是信用卡和消费贷贡献。具体来看，下半年个人按揭贷款新增占比较上半年上升了1.2个百分点至0.7%，按揭首次实现正增；消费贷和信用卡的占比分别上升了6和10.9个百分点至8.1%和25.4%，提升幅度明显；经营贷新增占比小幅提高1.3个百分点至11.9%。 图表9：交通银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化情况继续延续。4Q24定期存款同比增长4.6%，占比总存款比例同比上升1.2个百分点至66.2%。 2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持11.1%的增速，占比存款相较年初提升3.2个百分点至43.2%。对公存款受手工补息整改等因素影响占比下降至56.8%。 图表10：交通银行存款结构 4.净非息收入：其他非息收入增速大幅提高 2024净非息收入同比下降7.2%，降幅继续收窄。1、交通银行四季度中收同比下降14.16%，与三季度基本相当。从具体收入类型来看，受资本市场回暖影响，代理类和投资银行业务收入同比负增分别较上半年收窄5.9和14.4个百分点。2、交通银行四季度其他非息增速同比增长2.46%，增速较三季度大幅提升12.5个百分点，从去年年初以来首次回正。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益和投资收益均实现同比多增。 图表11：交通银行净手续费收入同比增速与结构 5.资产质量：整体保持稳健 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24交通银行不良率1.31%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率为0.53%，环比保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.57%，环比小幅下降1bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24逾期率较上半年下降7bp至1.38%，逾期占比不良也下降3.9个百分点至105.75%。3、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比三季度上升0.04个百分点至203.91%；拨贷比环比下降3bp至2.66%。 图表12：交通银行资产质量 6.其他 成本收入比环比小幅下降。4Q24累计年化成本收入比32.60%，环比下降0.45个百分点，其中累积管理费同比上升0.27%，增速较三季度上升1.1个百分点，不过四季度营收增速回升力度更大，推动成本收入比下行。 核心一级资本充足率环比下降。4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.24%、12.11%、16.02%，环比分别变化-5bp、-9bp、-2bp。 前十大股东变动：香港中央结算有限公司增持0.07个点至1.95%。 7.投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.52X/0.49X/0.46X；PE 7.07X/7.00X/6.93X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。 根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2025E/2026E净利润937.8/945.9亿（原值908.4/934.7亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表