业绩表现
- 2024年营收同比+0.2%，净利润同比+0.9%，增速回正。
- 正向贡献因子：规模、其他非息、拨。
备- 负向贡献因子：净息差、净手续费、成本、税收。
- 边际改善：规模贡献提升0.2个百分点，净息差负向贡献缩小1.2个百分点，其他非息贡献提升1.6个百分点至+0.3%，成本收入比负向贡献收窄0.8个百分点，拨备贡献提高1.3个百分点。
- 边际减弱：净手续费负增加大0.2个百分点，税收贡献由正转负下降3.3个百分点。
净利息收入
- 4Q24单季环比增长1.11%，增速环比提升1.38个百分点。
- 单季年化净息差环比下降2bp至1.25%。
- 价格方面：资负收益率均下行，生息资产收益率环比下行11bp至3.24%，计息负债成本率环比下降10个bp至2.08%。
- 规模方面：四季度信贷投放较好抵消价格下降影响，净利息收入增速转正。
资产负债
- 资产端：四季度投放规模1129.7亿，较2023年同期翻倍，主要由零售贷款支撑，零售贷款环比多增488.3亿元，占生息资产比重提升0.5个百分点。
- 负债端：四季度存款规模下降937.9亿元，占计息负债比重环比下降1.1个百分点至65.7%。全年存款规模增加2298.5亿元，较2023年下降明显，预计因手工补息整改等因素。
- 主动负债：四季度发债和同业负债规模分别环比提高6.1%和1.9%，合计占比上升1.1个百分点至34.3%。
- 信贷投向：对公端以基建贷款为主，零售端信用卡和消费贷贡献明显提升，下半年按揭贷款首次实现正增。
净非息收入
- 2024年净非息收入同比下降7.2%，降幅继续收窄。
- 中收同比下降14.16%，代理类和投行业务收入负增幅度收窄。
- 其他非息增速同比增长2.46%，从年初以来首次回正，主要受债市走牛带动公允价值变动损益和投资收益同比多增。
资产质量
- 不良率稳中有降：4Q24不良率1.31%，环比下降1bp，累计年化不良净生成率为0.53%，环比保持稳定。
- 逾期率有所下降：4Q24逾期率1.38%，较上半年下降7bp，逾期占比不良下降3.9个百分点至105.75%。
- 拨备保持稳定：拨备覆盖率环比上升0.04个百分点至203.91%，拨贷比环比下降3bp至2.66%。
其他
- 成本收入比环比下降：4Q24累计年化成本收入比32.60%，环比下降0.45个百分点。
- 核心一级资本充足率环比下降：4Q24核心一级资本充足率10.24%，环比下降5bp。
- 前十大股东变动：香港中央结算有限公司增持0.07个百分点至1.95%。
投资建议与风险提示
- 2025E/2026E/2027E PB 0.52X/0.49X/0.46X，PE 7.07X/7.00X/6.93X。
- 维持“增持”评级，建议积极关注。
- 盈利预测微调至2025E/2026E净利润937.8/945.9亿。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
