股东回报力度持续提升，看好新兴市场出口潜力

核心观点与关键数据

• 事件概述：海尔智家2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%。单季度来看，2025Q4营业收入682.93亿元，同比下降17.73%；归母净利润21.80亿元，同比下降39.22%。
• 国内市场：公司在国内市场保持龙头地位，核心品类份额稳居行业榜首，冰箱、洗衣机、热水器线下份额分别为47.7%、47.4%、32.5%。卡萨帝高端市场收入同比双位数增长。
• 海外市场：欧洲市场收入同比双位数增长，经营质量提升；新兴区域（东南亚、南亚、中东非）收入同比增长超24%，多个核心市场领先地位持续巩固。
• 股东回报：公司加大股东回报力度，2025年拟派发分红82.48亿元，分红比例为55%，同比提高7个百分点。制定2026-2028年股东回报规划，现金分红比例不低于58%-60%。报告期内累计回购A股12亿元、H股1亿港元。
• 盈利能力：2025年毛利率为26.70%，同比下降1.10个百分点，主要受原材料涨价和国内竞争加剧影响。销售费用率同比提效，管理费用率略有上升。

研究结论

• 全球运营韧性：公司在全球其他市场实现份额提升和竞争力强化，展现出强大的品牌竞争力。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为3184/3362/3561亿元，归母净利润212/230/253亿元，EPS分别为2.27/2.46/2.70元。给予2026年13-15倍PE，对应价格区间29.51-34.05元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格、市场竞争、关税扰动、政策力度、海运费波动等风险。

财务数据摘要

• 收入与利润：2024-2028年营收预计增长至3561亿元，归母净利润预计增长至253亿元。
• 核心指标：毛利率预计2026年回升至27.61%，销售净利率预计2028年达到7.31%。ROE预计2026年15.77%，ROIC预计2028年达到28.75%。
• 估值指标：PE预计2026年降至9.60，PB预计2028年降至1.19。