战略聚焦收获稳健增长，股东回报力度提升

│ 阿里巴巴-SW(09988) - 战略聚焦收获稳健增长，股东回报力度提升 事件：公司发布FY2024Q3（截至2024年12月31日止的3个月）业绩， 本季度公司实现总营收2603.48亿元，同比增长5%；Non-GAAP净利润479.51亿元，同比下降4%。 战略聚焦带来稳健增长，电商和云计算作为最高优先级业务 本季度公司业绩表现健康，收入同比增长为5%；本季度实现净利润107.17亿元，同比下降77%，主要受到所持有的股权投资按市值计价的变动、高鑫零售的无形资产减值和优酷的商誉减值等影响；本季度实现Non-GAAP净利润479.51亿元，同比下降4%。电商和云计算是集团最高优先级业务： -淘天集团本季度实现收入1290.7亿元，同比增长2%，本季度线上GMV取得同比增长，得益于买家数和订单量的强劲增长； -国际数字商业集团保持强劲增长，本季度实现收入285.16亿元，同比增长44%，整体订单同比增长24%； -云智能集团本季度实现收入280.66亿元，同比增长3%，其中公共云产品及服务收入实现健康增长并带动盈利能力提升； 批准股份回购计划增加250亿美元额度，提升股东回报 根据公司季度业务公告的披露，董事会批准股份回购计划增加250亿美元 额度，有效期至2027年3月底，在本次上调回购计划规模后，公司在未来 3个财年仍有353亿美元股份回购额度。在2023年自然年，公司整体回购 金额为95亿美元。本次回购计划额度的提升进一步反映了公司对业务及现金流前景的信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026财年收入分别为9386/9956/10576亿元（原预测值为9533/10207/10826亿元），对应增速分别为8%/6%/6%，三年复合增长率为6.8%；预计2024-2026财年Non-GAAP归母净利润为1753/2178/2360亿元（原预测值为1738/1931/2110亿元），同比增速为21.7%/24.3%/8.4%，三年复合增长率为17.9%。根据可比公司估值，给予公司2024财年12倍 PE，按2024年2月7日1港币对人民币0.90843元计，则公司合理市值为 21031亿人民币/23150亿港币，对应目标价103.2元人民币/113.63元港币。维持“买入”评级。 证券研究报告2024年02月08日 行业：商贸零售/互联网电商投资评级：买入（维持） 当前价格：74.90港元 目标价格：113.63港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)20,374.24/20,374. 24 流通市值(百万港元)1,526,030.43 每股净资产(元)53.55 资产负债率(%)35.44 一年内最高/最低(港元)108.50/64.60 阿里巴巴-SW 恒生指数 10% -7% -23% -40% 2023/22023/62023/102024/2 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn联系人：楼静波 邮箱：loujb@glsc.com.cn 风险提示：竞争加剧风险；中美贸易摩擦加剧风险；公司运营风险 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年02月07日收盘价 相关报告 财务数据和估值 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 853062 868687 938629 995620 1057582 增长率（%） 18.93 1.83 8.05 6.07 6.22 EBITDA（百万元） 100418 125313 147087 191027 227853 归母净利润（百万元） 62249 72783 83033 121877 154218 增长率（%） -58.66 16.92 14.08 46.78 26.54 EPS（元/股） 3.06 3.57 4.08 5.98 7.57 市盈率（P/E） 22.27 19.05 16.70 11.37 8.99 市净率（P/B） 1.46 1.40 1.29 1.16 1.03 EV/EBITDA 2.74 2.35 2.15 1.00 0.16 1、《阿里巴巴-SW（09988）：创始人团队大幅增持， 重振市场信心》2024.01.24 2、《阿里巴巴-SW（09988）：云智能业务终止拆分，国际化业务表现亮眼》2023.11.17 公司报告 港股 公司季报点评 1.整体业绩情况 1.1收入稳健增长 收入增速符合预期。报告期内总收入2603.48亿元，同比增长5%。经调整EBITA为528.43亿元，同比增长2%；Non-GAAP净利润为479.51亿元同比下降4%。 图表1：公司季度收入（亿元）及增速（%）图表2：FY2013-FY2023收入（亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 按业务来看： 淘天集团业务在报告期内实现营收1290.7亿元,同比增长1.6%。其中，客户管 理业务实现营收921.13亿元，同比增长0.5%；直营及其他业务实现营收316.49亿元，同比增长2.0%；中国批发商业实现营收53.08亿元，较2022财年同期增长22.6%。 阿里国际数字商业集团表现亮眼。报告期内，阿里国际数字商业集团营收285.16亿元，同比增长44%。其中，国际零售商业实现营收232.60亿元，同比增长56%；国 际批发商业实现营收52.56亿元，同比增长8%。 本地生活集团业务持续增长。报告期内，本地生活集团业务实现营收151.6亿元，同比增长13.2%，占总营收的份额相比2022年同期增长0.3pct至5.4%。 菜鸟集团业务持续增长。报告期内，菜鸟集团业务实现营收284.76亿元，同比增长23.7%，占总营收的份额相比2022年同期增长1.4pct至10.1%。 云智能集团业务在报告期内实现营收280.66亿元，同比增长3%。 大文娱集团业务保持稳健增长。报告期内，大文娱集团业务实现营收50.40亿元，同比增长18%，占总营收的份额相比2022财年同期上升0.2pct至1.8%。 所有其他业务在报告期内实现营收470.23亿元，同比下降7%。 图表3：FY2021Q1-FY2024Q3分业务收入(亿元)图表4：FY2023Q1-FY2024Q3分业务收入份额（%） 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2毛利及毛利率 报告期内，公司毛利润为1401.34亿元，毛利率为40%，同比增长0.5pct。 图表5：FY2021Q3-FY2024Q3毛利及毛利率情况 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 1.3费用情况 报告期内，研发费用为134.88亿元，同比下降0.2%，研发费率同比基本持平在6%左右；一般及行政费用为112.61亿元，同比增长9.0%，一般及行政费率增长0.4pct至5%；销售和市场费用为337.83亿元，同比增长10.3%，销售和市场费率增长1.4pct至15.3%。 图表6：FY2021Q3-FY2024Q3费用（亿元）及增速（%）图表7：FY2021Q3-FY2024Q3主要费率情况（%） 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.4经调整EBITA 报告期内，公司经调整EBITA为528.43亿元，同比增长1.5%。其中淘天集团经调整EBITA为599.30亿元，同比增长1%；云智能集团经调整EBITA为23.64亿元，同比增长86%；阿里国际数字商业集团经调整EBITA为-31.46亿元；菜鸟集团业务经调整EBITA为9.61亿元；本地生活集团经调整EBITA为-20.68亿元；大文娱集团经调整EBITA为-5.17亿元；所有其他业务经调整EBITA为-31.72亿元。 图表8：FY2021Q3-FY2024Q3经调整EBITA及增速 700 600 500 400 300 200 100 经调整EBITA（亿元）YoY(%) 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0-40% 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 1.5净利润 报告期内，归母净利润为144.33亿元；Non-GAAP净利润为479.51亿元，同比 减少3.97%，Non-GAAP净利润率为18.4%。 图表9：FY2021Q3-FY2024Q3归母净利润图表10：FY2021Q3-FY2024Q3Non-GAAP净利润及增速 1000 归母净利润（亿元） 500 0 -500 800Non-GAAP净利润（亿元） 100% 600 400 200 50% 0% 0-50% 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 2.分业务情况 2.1淘天集团 报告期内，淘天集团业务实现营收1290.7亿元,同比增长1.6%；经调整EBITA为599.30亿元，同比增长1.2%，经调整EBITA利润率为46%。 图表11：FY2023Q1-FY2024Q3淘天集团经调整EBITA及利润率 1400 营业收入（亿元）经调整EBITA（亿元）经调整EBITA利润率（%） 50% 1200 1000 800 48% 46% 600 44% 400 200 42% 0 FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3 40% 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 淘天集团重整旗鼓，2023年12月公司委任新的管理团队执行新的增长战略，以 用户为先，构建品牌和商家蓬勃生长的土壤，通过技术创新推动业务增长。本季度线上GMV取得同比健康增长，主要由交易买家数和订单量强劲增长驱动。保留及拓展高端用户方面取得进一步成功，88VIP会员数超3200万，继续实现同比双位数增长。双11活动成功举办，本季度后半段订单量均较去年同期实现双位数增长。 2.2云智能集团 报告期内，云智能集团业务实现营收280.66亿元，同比增长3%，经调整EBITA为23.64亿元，同比增长86%，经调整EBITA利润率为8%。云智能集团通过减少利润率低的项目持续提升收入质量并通过公共云产品及服务的增长提升盈利能力。 图表15：FY2023Q1-FY2024Q3云智能集团经调整EBITA及利润率 营业收入（亿元）经调整EBITA（亿元）经调整EBITA利润率（%）30010.00% 2508.00% 2006.00% 1504.00% 1002.00% 500.00% 0 FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3 -2.00% 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 2.3阿里国际数字商业集团 报告期内，阿里国际数字商业集团业务实现营收285.16亿元，同比上涨44%，经调整EBITA为-31.46亿元，经调整EBITA利润率为-11%。 图表12：FY2023Q1-FY2024Q3国际数字商业集团经调整EBITA及利润率 营业收入（亿元）经调整EBITA（亿元）经调整EBITA利润率（%） FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3 3500% 300 -2% 250 200 150 100 50 0 -4% -6% -8% -10% -12% -50-14% 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 本季度，国际数字商业集团保持强劲的增长趋势，收入同比增长44%，整体订单量同比增长24%，由所有零售平台的强劲增长带来，尤其是速卖通的跨境业务Choice，跨境业务取得