2025年业绩公告点评：多元业务驱动增长，股东回报持续提升

2025年业绩公告点评：多元业务驱动增长，股东回报持续提升 2026年03月17日 证券分析师姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn证券分析师刘汪执业证书：S0600526030001liuwang@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：3月16日公司发布2025Q4及全年业绩公告，2025年公司实现净收入945.80亿元，同比+1.2%，归母净利润29.94亿元，同比-26.3%，non-GAAP净利润50.17亿元，同比-30.4%。 收盘价(港元)44.54一年最低/最高价40.66/68.60市净率(倍)2.05港股流通市值(百万港元)133,244.35 ◼业务结构扰动下利润承压，股东回报持续提升：2025年公司收入增长，利润下滑，主要原因包括：1）低毛利率业务的收入占比提升，叠加存量房业务贡献利润率下滑，整体毛利率下降3.2pct至21.4%；2）利息收入同比减少4.53亿元。2025年，公司回购金额达9.2亿美元，同比增长约29%，同时宣派现金分红约3亿美元，合计股东回报约12.2亿美元，同比增长约9%，约占non-GAAP净利润的170%。 基础数据 每股净资产(元)19.14资产负债率(%)43.05总股本(百万股)3,529.62流通股本(百万股)3,391.03 ◼门店规模稳步扩张，高基数下存量房业务承压，新房业务彰显韧性：截至2025年末，公司活跃门店共5.8万家，同比+17.5%，活跃经纪人共44.56万人，同比基本持平。2025年存量房业务GTV为21515亿元，同比-4.2%，收入250.20亿元，同比-11.3%，收入降幅更高主要是因为贝联经纪人交易占比提升，整体货币化率同比下降0.1pct。贡献利润率为39.3%，同比-3.9pct，2025Q4通过组织效率优化单季度已回升至40.4%。2025年新房业务GTV为8909亿元，同比-8.2%，好于行业整体水平（2025年全国商品住宅成交金额同比-13.0%），实现收入305.97亿元，同比-9.1%。贡献利润率为25.0%，同比+0.2pct。 相关研究 《贝壳-W(02423.HK)：2025Q1业绩公告点评：营收稳健增长，经调整利润略超预期》2025-05-16 ◼租赁业务规模效益双升，家装家居盈利能力改善：2025年公司家装家居业务收入154.26亿元，同比+4.4%，通过提升供应链集采比例等措施，贡献利润率提升至31.4%，同比+0.7pct。房屋租赁服务业务2025年实现经营层面盈利，收入219.00亿元，同比+52.8%，主要是因为管理规模的增长，截至2025年末，在管房源超过70万套，同比+62%；贡献利润率为8.6%，同比+3.6pct，主要得益于净额法确认收入的房源的占比增加，以及运营效率的提升。 《贝壳-W(02423.HK)：2024年业绩公告点评：调结构提减值夯实基础，提份额稳费率迎接增长》2025-03-20 ◼盈利预测与投资评级：公司一体业务基本盘稳固，多元业务增长动能逐步释放，业绩有望持续增长。我们预计公司2026/2027/2028年non-GAAP净利润分别为65.76/74.96/84.95亿元，对应2026-2028年non-GAAP口径PE分别为21.1X/18.5X/16.3X。考虑到公司平台壁垒突出，居住服务生态持续完善，回购与分红积极，维持“买入”评级。 ◼风险提示：房地产市场修复不及预期；房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；家装家居业务拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn