事项：公司2024年实现收入40.82亿元（YoY-14.2%），其中娱乐内容服务收入19.60亿元（YoY-14.8%）、在线娱乐票务服务收入19.22亿元（YoY-14.9%）、广告服务及其他收入2亿元（YoY+1.2%）。全年实现净利润1.82亿元（YoY-80%），经调整净利润3.10亿元（YoY-70%），符合公司此前业绩指引。公司首次宣布分红计划，拟派发2024年股息每股0.32港元，默认以现金方式发放，并宣布2025-2027年每年目标股息不少于当年归母净利润20%。
评论：电影票务与内容投资预期内承压，现场演出表现较好。1）电影票务：2024年电影大盘票房YoY-23%，票务受大盘影响明显承压；2）内容投资：参与国产影片63部，票房232亿元，参与量及覆盖率创历史新高，但受大盘低迷及部分主投单片（《解密》票房3.34亿元、《危机航线》票房3亿元）拖累，内容收入及利润承压；3）现场演出：全国营业性演出票房YoY+15%，公司加大投入，收入及GMV增速快于大盘（演唱会票务GMV同比增长~90%），市占率有望提升。
展望后续，电影拐点明确+现场演出仍在放量阶段。1）电影：大盘预计2025年表现较好，公司票务与内容投资业务有望迎来拐点，已定档影片《水饺皇后》、《长安的荔枝》、《时间之子》等，储备影片《酱园弄》、《得闲瑾制》等待释放；2）现场演出：行业仍在增长，公司积极攫取份额，关注后续进展。
积极提升股东回报，公司首次现金分红。拟派发2024年股息每股0.32港元，合计分红3.69亿港元（净利润1.82亿人民币），股息率~4.4%。宣布2025-2027年每年目标股息不少于当年归母净利润20%。此外，公司展开股份回购计划，合计回购709.98万股，金额~4975万港元，已全部注销。
投资建议：2025年电影有望进入新一轮产品周期，看好行业修复。公司业务优势持续，预计随大盘快速修复；现场演出票务贡献第二增长曲线。调整预期，预测2025-2027年营业收入分别为48.98/53.99/58.35亿元（YoY 20%/10%/8%），经调整归母净利润分别为6.84/7.7/8.62亿元（YoY 121%/13%/12%）。采用相对估值法，25年PE 13X对应目标市值96亿港元，目标价8.4HKD，维持“推荐”评级。
风险提示：内容政策变化风险、票房不及预期、影片定档不及预期等。
