社会服务业23年报、一季报总结：休闲需求持续强劲，餐饮股东回报提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 4333333334 核心内容 总览：2023出行需求恢复带动板块整体回暖，Q1人工景区、酒店业绩增速较高。23年旅游/酒店/餐饮营业收入同比 22年分别+114.4%/43.1%/+29.4%、较19年分别-12.9%/+22.8%/+61.2%，其中休闲度假需求集中释放+22年同期低基数，偏异地的旅游、酒店行业收入同比增速亮眼，餐饮行业在开店驱动下收入较19年收入增速领先。1Q24旅游/酒店 /餐饮营业收入同比分别+46.7%/+11.7%/+5.5%，扣非（经调整）净利分别同比+109.1%/+34.4%/+2.0%，其中旅游收入、业绩增速仍较领先，但当中贡献高增速的细分行业转为同比基数偏低的旅行社、人工景区，酒店业绩端增速高于收入端主因龙头轻资产化、门店改造升级、运营精细化等提升推动毛利率上升。 酒店：价格为23年RevPAR回暖主驱力，精细化运营或带来经营表现进一步分化。经营数据，23年锦江/首旅/华住/ 君亭直营/亚朵境内酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的106.3%/97.5%（不含轻管理108.8%）/122.2%/115.9%/114.4%，华住、亚朵表现突出；1Q24锦江/首旅/君亭RevPAR分别同比-1.6%/+0.1%（不含轻管理+2.0%）/+12.2%，首旅、君亭改造升级效果体现。开店方面，23年华住、锦江超额完成年初目标，华住24年新开目标同比提升。业绩表现方面，23年华住、亚朵兑现较好，1Q24首旅受益收入增长+毛利率提升、业绩表现相对突出。我们认为，24年供给同比回升、商旅恢复仍具不确定性，行业β压力有所加大，精细化运营能力或带来经营表现进一步分化。 旅游：休闲需求持续旺盛，OTA受益线上化表现突出。23年旅游细分板块收入、业绩和19年同期比增速排序均为自 然景区>OTA>人工景区>旅行社，其中自然景区恢复整体快于人工景区，体现头部自然景区吸引力强、尤其表现在异地长距离出行上，OTA和传统旅行社分别表现分化反映旅游预订线上化加快，团队游恢复慢于自由行。1Q24旅游行业整体收入、增速仍呈现同比高增，但当中贡献高增速的转为1Q23基数偏低的旅行社、人工景区，自然景区业绩同比下滑主因1Q23春节靠前+报复性需求释放下基数偏高，此外1Q24部分地区极端天气亦对业绩产生短期影响。 餐饮:开店驱动业绩增长，股东回报加强。上市公司同店、客单价存在压力，2H23以来压力有所加大，主要源于需求 端性价比诉求提升及部分品类竞争强度有所上升。展望2024年，上半年客单价、同店基数相对高，根据Q1跟踪情况看预计经营数据仍有压力，下半年基数下降情况下同店增速有望改善；同时，餐饮经营回归常态化，部分餐企直营开店高峰期已过、资本开支有所减少，未来股东回报有望持续提升。 投资建议 展望2024年：1）继续看好旅游休闲需求的持续性，重点关注OTA平台（同程旅行、携程集团），把握有增量逻辑的景区个股波段行情机会；2）酒店行业长期逻辑顺畅，建议把握精细化运营能力强、有望在短期β转弱情况下取得超 额表现的个股，如华住集团；3）餐饮下半年同店基数有望改善，把握资本开支高峰期已过、同店韧性较好、股东回报提升的个股，重点关注百胜中国、海底捞。 风险提示 消费能力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。 内容目录 1、总览：休闲需求持续强劲，Q1细分板块存分化4 2、酒店：价格为RevPAR回暖主驱力，Q1淡季个股表现存分化4 2.1、经营表现：价格端推动RevPAR大幅回暖，华住、亚朵、君亭较突出4 2.2、财务表现：23年大幅大幅改善，其中亚朵、华住兑现较好7 3、旅游：休闲需求持续强，OTA受益线上化表现突出8 4、餐饮：开店驱动业绩增长，股东回报加强9 4.1、经营表现：2H23以来同店、客单压力有所加大，加盟开店增加9 4.2、财务表现：开店驱动业绩增长，客单下降情况下关注利润率变化12 风险提示14 图表目录 图表1：餐饮酒旅行业2023年报业绩情况4 图表2：餐饮酒旅行业1Q24业绩情况4 图表3：酒店公司2023年境内经营数据对比5 图表4：酒店公司境内RevPAR恢复度（%2019）5 图表5：酒店公司境内OCC恢复度（%2019）5 图表6：酒店公司境内ADR恢复度（%2019）6 图表7：酒店公司中档及以上客房占比提升6 图表8：酒店三强年度新开店计划完成情况6 图表9：酒店公司期末全球门店数（家）6 图表10：酒店公司季度新开店数量（家）6 图表11：酒店公司净开店数量（家）7 图表12：酒店公司Pipeline数量（家）7 图表13：酒店行业2023年报业绩情况7 图表14：酒店行业1Q24业绩情况（仅A股）7 图表15：全国酒店周度RevPAR变化8 图表16：全国周度酒店数变化8 图表17：旅游行业2023年报业绩情况8 图表18：旅游行业1Q24业绩情况（仅A股）9 图表19：社零餐饮当月收入同比增速9 图表20：社零餐饮当月收入恢复度（%2019）9 图表21：2023年餐饮企业新开、新关双高10 图表22：上市餐饮品牌客单价变化10 图表23：上市餐饮品牌翻台/翻座率（次）变化10 图表24：肯德基同店订单、同店客单价增速变化（较19年同期）11 图表25：必胜客同店订单、同店客单价增速变化（较19年同期）11 图表26：上市餐饮公司门店情况汇总12 图表27：餐饮行业2023年报业绩情况13 图表28：餐饮行业1Q24业绩情况13 图表29：港股餐饮公司毛利率变化13 图表30：港股餐饮公司经调整净利率变化13 图表31：餐饮公司现金股利支付率14 图表32：餐饮公司最新年度股息率14 1、总览：休闲需求持续强劲，Q1细分板块存分化 2023年出行需求恢复带动板块整体回暖。收入端，2023年旅游/酒店/餐饮营业收入同比2022年分别 +114.4%/43.1%/+29.4%、较2019年分别-12.9%/+22.8%/+61.2%，其中休闲度假需求集中释放+22年同期低基数，偏异 地的旅游、酒店行业收入同比增速领先，而餐饮行业收入较19年收入增速领先主因上市公司门店规模多数大于19年同期。旅游行业中，与2019年水平相比，自然景区收入爬坡快于人工景区，OTA平台受益线上化份额扩大叠加部分旅行社出境业务受供给端严重制约、恢复快于传统旅行社。业绩端，餐饮2023归母净利/扣非（经调整）净利同比2022 年分别+532%/+191%，得益于线下场景修复下同店回暖及门店增长，较2019年分别+209%（剔除瑞幸后+42.7%）/+253% （剔除瑞幸后+189%），较2019年增速较高主要得益于上市公司近三年整体持续拓店；酒店归母净利/扣非（经调整） 净利同比2022年大幅扭亏、较2019年分别+49.2%/+75.0%，业绩增速高于收入增速主因提价情况下直营店经营杠杆 释放、轻资产化、降本增效；旅游整体归母净利/扣非（经调整）净利同比2022年大幅扭亏、较2019年分别+11.4%/+39.8%， 细分板块分化，其中自然景区（扣非净利较2019年+12.6%）得益于休闲需求强劲、高经营杠杆，OTA（经调整净利较 2019+97.6%）则因市场份额提升后规模效应释放，旅行社、人工景区仍低于2019年同期。 图表1：餐饮酒旅行业2023年报业绩情况 营业收入（亿元） 2019202323VS2223VS19 2019 归母净利（亿元） 202323VS22 23VS19 扣非（经调整）归母净利（亿元） 20192022202323VS2223VS19 餐饮 1,141.5 1,840.6 29.4% 61.2% 48.9 151.3 532.3% 209.2% 31.0 37.5 109.4 191.3%186.8% 252.6% 餐饮（剔除瑞幸 1,111.3 1,591.5 23.5% 43.2% 86.1 122.9 544.9%42.7% 58.9 27.0 77.6 31.6% 酒店 562.1 690.3 43.1% 22.8% 46.2 68.9 扭亏 49.2% 38.5 -27.9 67.3 扭亏 75.0% 旅游 1,008.2 877.9 114.4% -12.9% 115.2 128.4 扭亏 11.4% 99.2 -39.5 138.7 扭亏 39.8% 人工景区 239.8 161.0 73.4% -32.9% 21.1 -7.0 减亏16.86亿 -133.1% 15.9 -25.4 -7.2 减亏18.13亿 -145.6% 自然景区 70.8 78.7 147.2% 11.2% 12.6 13.6 扭亏 8.3% 11.8 -12.0 13.3 扭亏 12.6% 旅行社 266.8 72.8 294.2% -72.7% 4.5 7.1 扭亏 56.3%49.0% 3.0 -15.4 -2.8 减亏12.55亿 -193.5% OTA 430.7 565.4 112.3% 31.3% 77.0 114.7 812.7% 68.6 13.3 135.5 917.9% 97.6% 来源：wind，各公司财报，国金证券研究所；注：1）港股、美股采用公司公布的经调整或Non-GAAP净利润；2）注：部分2019年无数据公布的公司在增速计算时考虑可比予以剔除（但绝对值计算中未剔除），后同。 1Q24板块表现分化，人工景区、酒店业绩增速较高。1Q24旅游/酒店/餐饮营业收入同比分别+46.7%/+11.7%/+5.5%，扣非（经调整）净利分别同比+109.1%/+34.4%/+2.0%。其中旅游收入、业绩增速仍领先酒店、餐饮板块，但当中贡献高增速的转为同比基数偏低的旅行社、人工景区，自然景区业绩同比下滑主因1Q23春节靠前+报复性需求释放下基数偏高，此外1Q24部分地区极端天气亦对业绩产生短期影响。酒店业绩端增速高于收入端主因龙头轻资产化、门店改造升级、运营精细化等提升推动毛利率上升，代表为首旅酒店。餐饮业绩端增速则低于收入端，主因行业性价比诉求上升，品牌餐饮促销力度有所加大，同时1Q23存在一定同店高基数。 图表2：餐饮酒旅行业1Q24业绩情况 单位：亿元 1Q24 VS23同期1Q24 营业收入1Q23 VS19同期4Q23 1Q24 1Q24 VS23同期1Q24 归母净利 1Q23 VS19同期4Q23 1Q24 1Q24 扣非(经调整)归母净利 VS23同期VS19同期1Q241Q234Q23 1Q24 餐饮 237.51 5.5% 29.4%27.8% 39.7% 22.17 1.6% 30.7% 10.8% 37.6% 22.06 2.0% 27.3% -1.8% 29.8% 酒店 59.07 11.7% -10.2% -1.9%0.3% 2.76 56.0% -43.5% -78.0% -11.9% 1.17 34.4% 29.0% -120.4% 73.4% 旅游 67.00 46.7% -57.8%-44.2% -38.2% 4.05 96.8% -69.7%增亏8.535亿 -40.4% 4.02 109.1% -63.5% 增亏17.52亿 -23.7% 人工景区 31.00 29.6% -41.0%-39.0% -23.6% 1.94 325.1% -89.5% -4476% -55.4% 1.89 446.2% -91.6% 增亏14.28亿 -54.1% 自然景区 15.13 1.9% 21.3% 12.3% 23.7% 1.73 -25.4% 520.7% -984.0% 363.0% 1.62 -30.5% 1106.5% 增亏0.185亿 738.4% 旅行社 20.87 201.8% -87.6% -63.6% -62.5% 0.38 扭亏 -134.5% 扭亏 -81.7% 0.51 扭亏 -178.0% 增亏0.683亿