根据研报内容总结，2023年旅游业受到出行需求恢复的带动，整体回暖。旅游、酒店、餐饮行业的营业收入分别同比增长了114.4%、43.1%和29.4%，相较于2019年的水平，分别下降了12.9%、增长了22.8%和增长了61.2%。休闲度假需求的集中释放以及22年同期的低基数效应，使得偏异地旅游、酒店行业的收入同比增速亮眼，而餐饮行业收入较2019年水平的领先主要得益于门店规模的增长。
一季度，旅游、酒店、餐饮行业的营业收入分别同比增长了46.7%、11.7%和5.5%。扣除非经常性损益后的净利润分别同比增长了109.1%、34.4%和2.0%。旅游板块的收入和业绩增速仍然领先，但其中高增速的细分行业转向了旅行社、人工景区，酒店业绩增长主要得益于龙头企业的轻资产化、门店改造升级以及运营精细化带来的毛利率提升。
酒店行业方面，价格成为RevPAR（每可用客房收入）回暖的主要驱动力，尤其是华住、亚朵、君亭等企业表现突出。RevPAR的恢复主要由平均房价（ADR）上升推动，这包括了市场竞争格局的改善、产品升级以及档次结构的优化。在量价拆分中，RevPAR的修复主要由价格端推动，特别是头部有限服务酒店公司的中高档客房占比提升更为明显。量的变化（如OCC）也有所提升，但主要集中在亚朵和君亭，因为它们的品牌优势和消费者粘性较强，布局集中在需求恢复较好的高线城市。
酒店的经营表现显示出，价格端的推动对RevPAR的回暖起到了关键作用。2023年，锦江、首旅、华住、君亭、亚朵等企业的境内酒店RevPAR分别恢复至2019年的106.3%、97.5%（不含轻管理为108.8%）、122.2%、115.9%、114.4%，而RevPAR的量价拆分显示，价格端（ADR）的提升更为显著。
在开店方面，2023年华住、锦江超额完成了年初的开店目标。华住2024年的新开店目标同比提升了，这反映了市场经营回暖以及连锁化率的持续推进。业绩表现方面，2023年华住、亚朵的业绩兑现较好，而首旅在收入增长和毛利率提升的影响下，一季度业绩表现相对突出。
旅游行业在休闲需求持续旺盛的背景下，OTA（在线旅游代理商）受益于线上化份额的扩大，表现突出。自然景区的业绩同比下滑主要是因为2023年一季度春节靠前导致的基数偏高，以及部分地区极端天气对业绩产生的短期影响。
餐饮行业在开店驱动下实现了业绩增长，但面临同店、客单价的压力。2023年以来，需求端对性价比的诉求提升，以及部分品类竞争加剧，使得餐饮企业的经营面临挑战。展望2024年，上半年同店基数相对较高，预计经营数据将面临压力，下半年基数下降后同店增速有望改善。同时，随着资本开支高峰期的过去，部分餐企的同店韧性较好，股东回报有望持续提升。
投资建议方面，继续看好旅游休闲需求的持续性，推荐关注OTA平台（如同程旅行、携程集团）以及有增量逻辑的景区个股波段行情机会。酒店行业长期逻辑顺畅，建议把握精细化运营能力强的企业，这些企业在短期内β转弱的情况下可能取得超额表现。餐饮行业下半年同店基数有望改善，推荐关注资本开支高峰期已过、同店韧性较好、股东回报提升的个股，重点关注百胜中国、海底捞等企业。需要注意的风险包括消费能力恢复速度不及预期、人力和原材料成本上升以及开店节奏失速风险。
