23年归母净利润82亿元，股东回报力度提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 顺丰控股(002352)投资评级买入上次评级买入 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001邮箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年归母净利润82亿元，股东回报力度提升 2024年03月29日 事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.7%。其中单四季度归母净利润19.70亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长7.8%。业绩符合预期。 点评： 2023年扣非业绩稳步提升 公司2023年扣非归母净利率2.8%，同比提升个0.8百分点；其中23Q4扣非归母净利率2.3%，同比提升0.1个百分点，健康发展彰显成效，推动公司扣非业绩稳健增长。一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通、末端变革，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流2023年贡献给公司的归母净利润同比下降84.6%至2.10亿元，但我们分析公司通过时效业务产能利用率提升及国内新业务经营改善（例如顺丰同城23年同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。 利润基本盘依然稳健，新业务改善明显 1）速运及大件分部方面，2023年分部净利润84.53亿元，同比大幅增长 54.6%；分部净利率4.2%，同比大幅提升1.2个百分点。我们分析，时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有贡献。 2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2023年分部净利润同比扭亏至0.51亿元（22年同期亏损2.87亿元）；分部净利率0.4%，同比大幅提升3.20个百分点。 3）供应链及国际分部方面，受国际空海运景气周期影响，2023年分部净亏损5.35亿元，嘉里物流的业绩情况好于此前预期，我们预计24年起分部业绩或恢复稳态增长。 鄂州项目有望带来超额催化 公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及运营成本压力，但我们预计影响有限，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。 23年分红比例提升，24-28年有望在此基础上稳步提高 公司2023年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降 12.1%至124.72亿元，此外根据公司2023年利润分配预案，2023年度每 股派息金额同比增长140%至0.60元（含税）。2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，同比提升约15个百分点，根据公司未来�年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别96.22亿元、121.57亿元、 145.90亿元，对应PE分别18倍、15倍、12倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A267,490 2023A258,409 2024E292,943 2025E337,878 2026E388,845 增长率YoY% 29.1% -3.4% 13.4% 15.3% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 6,174 8,234 9,622 12,157 14,590 增长率YoY% 44.6% 33.4% 16.8% 26.3% 20.0% 毛利率% 12.5% 12.8% 12.9% 13.2% 13.3% 净资产收益率ROE% 7.2% 8.9% 9.8% 11.5% 12.9% EPS(摊薄)(元) 1.26 1.68 1.97 2.48 2.98 市盈率P/E(倍) 28.81 21.60 18.49 14.63 12.19 市净率P/B(倍) 2.06 1.92 1.80 1.68 1.57 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产90,67390,99199,840114,706131,986营业总收入267,490258,409292,943337,878388,845 货币资金41,06341,97545,57955,91366,740营业成本234,072225,274255,251293,332337,151 应收票据 236 227 257 297 341 营业税金及附 加477502569656755 应收账款25,56025,13328,54232,96337,970销售费用2,7842,9923,3403,8524,433 预付账款3,4653,2473,6794,2284,860管理费用17,57417,63319,98923,05526,533 存货1,9482,4402,6652,9783,352研发费用2,2232,2852,5912,9883,439 其他18,40117,96819,11718,32718,722财务费用1,7121,8662,0412,0852,073 非流动资产126,169130,500134,539136,546137,066减值损失合计-132-186-100-100-100 长期股权投资7,8587,3797,4297,4797,529投资净收益1,0258019081,0471,205 固定资产（合计）43,65753,93057,48259,70160,636其他1,4921,9822,2832,6253,014 无形资产19,17718,14717,64716,94716,047营业利润11,03410,45412,25315,48218,580 其他55,47751,04451,98152,41952,853营业外收支-6732000 资产总计216,843221,491234,379251,252269,052利润总额10,96710,48712,25315,48218,580 流动负债77,67773,99080,68989,07498,605所得税3,9632,5753,0093,8014,562 短期借款12,83818,22218,72219,22219,722净利润7,0047,9129,24511,68014,018 应付票据33687789102少数股东损益830-323-377-477-572 应付账款 24,715 24,846 28,152 32,352 37,185 归属母公司净 利润6,1748,2349,62212,15714,590 其他40,09130,85333,73837,41141,595EBITDA18,96318,74924,32628,02731,492 非流动负债 40,880 44,217 45,017 46,917 48,067 EPS(当 长期借款 其他 7,472 33,408 11,355 32,862 12,155 32,862 12,955 33,962 13,755 34,312 年)(元)1.271.701.972.482.98 负债合计118,557118,207125,707135,991146,672 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 12,022 10,493 10,116 9,639 9,067 经营活动现金 流 32,703 26,570 21,938 25,819 28,333 归属母公司股东 权益86,26492,79098,557105,622113,313 净利润 7,0047,9129,24511,68014,018 负债和股东权益 216,843 221,491 234,379 251,252 269,052 折旧摊销 7,174 7,021 10,031 10,460 10,839 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,9292,2702,4612,5412,632 投资损失 -1,025 -801 -908 -1,047 -1,205 营业总收入 267,490 258,409 292,943 337,878 388,845 营运资金变动 其它 16,573 1,048 10,680 -513 1,059 50 2,134 50 1,999 50 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）29.1%-3.4%13.4%15.3%15.1% 资本支出 -14,007 -12,136 -12,000 -10,700 -9,300 归属母公司净利 投资活动现金 流-12,091-13,506-13,341-10,287-9,643 6,1748,2349,62212,15714,590 润 同比（%）44.6%33.4%16.8%26.3%20.0%长期投资-1,418-2,859-1,815-406-1,306 毛利率（%） 12.5% 12.8% 12.9% 13.2% 13.3% 其他 3,334 1,490 474 819 963 ROE%7.2%8.9%9.8%11.5%12.9% 筹资活动现金 流-16,017-12,995-5,234-5,576-8,259 EPS(摊薄)(元) 1.26 1.68 1.97 2.48 2.98 吸收投资 163 157 -248 0 0 P/E28.8121.6018.4914.6312.19借款001,3001,3001,300 P/B 2.06 1.92 1.80 1.68 1.57 支付利息或股 息 -3,688 -3,633 -6,309 -8,012 -9,927 EV/EBITDA15.8611.828.206.845.79 现金流净增加 额5,4661683,4629,95610,430 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信