25Q4盈利大幅改善，股东回报进一步提升，看好中期成长性

25Q4盈利大幅改善，股东回报进一步提升，看好中期成长性 glmszqdatemark2026年04月14日 公司发布2025年业绩：总收入215亿元，同比+7.3%，归母净利23.2亿元，同比+2.0%，扣非归母净利22.9亿元，同比+1.8%，受益机队利用率提升和油价下降；25Q4总收入46.9亿元，同比+17%，归母净利-0.2亿元（24Q4-3.3亿元），扣非归母净利-0.2亿元（24Q4-3.4亿元）。 推荐维持评级当前价格：46.53元 25Q4盈利同比大幅改善，主要得益于机队利用率提升以及严格的成本控制。25Q4公司可用座公里同比+14%，飞机数量同比+4%，飞机利用率同比提升。分航线看，国际航线运力同比+7.5%，受日本航线减班影响，增速有所回落，客座率91.0%，同比+5.4pcts，我们测算单公里票价同比+14%；国内航线客座率94.2%，同比+2.3pcts，我们测算单公里票价同比-0.4%。25Q4公司成本端表现稳健，随着飞机利用率提升，单位非油成本同比下降，我们测算25Q4单位非油成本0.21元，同比-11%；此外，25Q4国内航空煤油出厂价同比基本持平，公司四季度单位燃油成本亦基本持平。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 股东回报进一步提升，分红回购金额占2025年税后利润约60%。公司股东回报进一步提升，2025年现金分红9.3亿元（含中期已派发分红），占全年税后利润约40%；此外公司2025年集中竞价股票回购4.7亿元，分红+回购合计14.0亿元占2025年税后利润约60%，公司实现盈利基础上，股东回报进一步提升。 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 机队规划彰显增长信心，2026-2028年净增12、14、14架。截至2025年底公司运行A320系列飞机134架，较上年净增5架，按照2025年报规划2026-2028年飞机复合增速9%，中期维持可观增速，公司测算飞机引进年度资本开支4.3-9.0亿美元，实际引进数或受批文、保障能力、供应商交付等因素调整。 投资建议：4月燃油附加费上调后公司成本覆盖能力更强，看好公司航线网络升级以及国际航线改善。中东冲突造成国际油价走高，2026年4月国内航班燃油附加费上调至120元，公司凭借更多的单机座位数以及更高的客座率，有望实现较好燃油成本覆盖。看好公司国内航网升级机遇，把握二线城市发展机遇，打造“程达东西、畅通南北”的航线网络布局；国际航线受益入境游增长以及东南亚旅游需求恢复，有望继续改善。考虑到2026年油价上升和提价传导，调整归母净利润至19.4亿元、33.5亿元、43.1亿元，对应EPS为1.98元、3.43元、4.40元，最新收盘价对应PE23x、14x、11x。往长期看，看好公司航线网络重构带来的提价能力以及较好的成长性。维持“推荐”评级。4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。 相关研究 1．春秋航空（601021.SH）2025年三季报点评：客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升-2025/11/042．春秋航空（601021.SH）2025年半年报点评：利用率稳步回升，中期分红并回购提升股东回报-2025/08/313．春秋航空（601021.SH）2024年年报及2025年一季报点评：价格具备韧性，分红比例提升增强投资者回报-2025/05/044．低成本优势扩大，业绩潜力充分-2024/09/03 风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室