承保盈利修复，经营质效提升

核心观点与关键数据

• 整体业绩：中国人保2025年实现营业收入6690.44亿元，同比增长7.6%；归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%。
• 财险业务：原保费收入5557.77亿元，同比增长3.3%；综合成本率（COR）降至97.6%，同比下降0.9个百分点；承保利润124.43亿元，同比增长75.6%。车险COR降至95.3%，同比下降1.5个百分点；承保利润142.58亿元，同比增长53.6%。非车险业务结构持续优化，企财险、责任险COR分别改善至101.0%和104.5%。
• 人身险业务：寿险新业务价值（NBV）82.29亿元，同比增长64.5%；银保渠道NBV同比增长102.3%，成为核心驱动力。健康险NBV73.87亿元，同比增长22.5%；净利润81.82亿元，同比增长42.8%。
• 投资业务：投资资产规模突破1.90万亿元，同比增长15.8%。总投资收益923.23亿元，同比增长12.4%；总投资收益率5.7%，同比提升0.1个百分点。

研究结论

• 经营质效提升：公司“保险+投资”双轮驱动成效显著，财险承保盈利修复，人身险价值指标高增，投资端收益稳健。
• 盈利预测：预测2026-2028年营业收入分别为7002.96、7440.55、7884.51亿元，归母净利润分别为509.70、573.75、637.92亿元，每股净资产分别为7.91、8.95、10.31元，对应PB估值为0.93、0.82、0.71倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

风险提示

• 资本市场波动超预期、利率下行幅度超预期、自然灾害事件频发。