承保盈利表现优异，业务质态持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国财险(2328.HK) 承保盈利表现优异，业务质态持续提升 2022年10月28日 事件：中国财险发布2022年前三季度业绩，公司2022年前三季度实现保 费收入3818.89亿元，同比+10.2%，归母净利润259.48亿元，同比+29.8%，综合成本率96.5%，同比-2.4pct。 点评： 保费稳健增长，承保利润大幅提升。受益于公司“降本增效”措施和赔付的良好管控，2022年前三季度承保利润同比+246.3%，归母净利润 259.48亿元，同比+29.8%，其中第三季度同比+97.6%，2022年承保利润大幅增长推动净利润优异表现。2022年前三季度赔付率为72.2%，同比-1.6pct；费用率24.3%，同比-0.8pct；综合成本率（COR）96.5%，同比-2.4pct，公司严守风险底线，加强承保端入口管控，整体业务品质管控效果逐渐凸显，带动承保利润显著增长。 车险经营稳健，业务品质提升明显。2022年前三季度，车险保费收入1960.28亿元，同比增长7.1%，车险COR95.1%，同比-2.3pct，实现承保利润91.55亿元，同比+96.2%。2022年三季度车险保费维持稳健 增长，7-9月车险保费同比分别+8.4%、+9.2%和+6.6%，同时在疫情反复背景下，出行减少导致车险相关赔付减少推动车险盈利水平上行。 非车业务质态提升，承保利润同比扭亏为盈。2022年前三季度，公司实现非车险业务保费收入1858.61亿元，同比+13.6%，非车险 COR98.4%，同比-2.9pct；实现承保利润19.4亿元，同比扭亏为盈（去年同期为承保亏损14.62亿元）。从非车险分项保费看，2022年前三季度意健险、农险和信用保证保险累计保费分别同比+14.6%、+22.9%和 +127.7%，优异表现推动非车险保费增长。 投资结构不断优化，投资收益整体保持稳健。2022年前三季度，公司在资本市场剧烈波动的背景下，实现总投资收益192.19亿元，同比 -11.3%；总投资收益率3.5%（未年化），同比-0.7pct。公司主动进行风险管控，优化投资组合结构，从而保证投资表现在投资环境剧烈波动下整体保持稳健。 投资建议：公司车险保费收入稳健增长，车险综改后公司综合成本率优势有望逐步扩大，同时非车险业务质态不断改善。我们预计公司保费收 入将继续保持较快增长，公司通过精确的费率定价、高效的费用管理和运营不断提升盈利水平，有望继续优化成本管控并稳固业绩，承保利润有望进一步提升。我们预计2022-2024年公司保费收入增速达11.0%/9.9%/10.2%，实现归母净利润336.76/353.16/368.27亿元，公司2022PB估值仅为0.67x（以2022年10月27日收盘价计）,我们维持“买入”评级。 风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 433,187 449,533 498,812 548,130 604,032 同比（%） 0.0% 3.8% 11.0% 9.9% 10.2% 归属母公司净利润（百万元） 20,868 22,360 33,676 35,316 36,827 同比（%） -14.1% 7.1% 50.6% 4.9% 4.3% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.01 1.51 1.59 1.66 BVPS（元） 8.43 9.12 10.41 11.76 13.17 P/S(X) 0.36 0.34 0.31 0.28 0.26 P/E(X) 7.42 6.93 4.60 4.39 4.21 P/B(X) 0.83 0.76 0.67 0.59 0.53 资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测注：股价为2022年10月27日收盘价 现金及现金等 价物 26192 17414263953960542214 总保费收入433187449533498812548130604032 资产负债表单位:百万元利润表单位：百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 债权类证券168511172851184951199747217724已赚保费393127396997420822466280513807 分保资产 3316737535407344290044751 权益类证券110734143804165375190181218708 保险业务应收款，净额 5010355399614726755074439 保单获取成本净额 -69075-60116-55762-60913-64890 其他费用 -49729-32564-30326-34197-34763 贷款及应收款6794458638650667157380161 承保利润 4177 1521 1287413601 14052 定期存款70943735748393395750109231管理费用-9826-10208-11739-11755-16223 投资物业 46035851 5017 5157 5342 联营及合营公司投资 5326256945608836509369594 利息、股息和租金收入 1770917996212242274624392 投资净收益 1520 3634 2918 2735 2473 使用权资产 50875926 5625 5546 5699 汇兑净损益 -621 -282 0 0 0 房屋及设备2572523743237432374323743投资费用-424-456-486-547-618 预付款及其他 资产 25475 23826312932686527328 递延所得税资产 50557116711671167116 其他收入净额 -89624000 营业利润 22272230373652938535 40299 应付分保账款2181822496249622743030228 占联营及合 营公司损益 3951 4524 4242 4239 4335 资产总计646801682622761602840824926049财务费用-1547-1533-1578-1673-1773 卖出回购证券 款 29028 37985497066504385113 应付保险保障基金 837994118014021665除税前利润2467626028391934110142860 所得税 -3808 -3663 -5516 -5784 -6032 保险合同负债312873338781366834397211430102 少数股东权 益 0 5 1 1 1 应交税费38856330408531净利润2086822365336773531736828 受保人储金型存款 17501748174817481748归母净利润2086822360336763531636827 应付债券232978058155181562413067 预提费用及其 他负债 65461 64269647266481964605 租赁负债16681786196520822207 负债合计456770476973526969575767629266 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属于母公司 187513202887231512261532292836 股东权益 营业总收入433,187449,533498,812548,130604,032 股本2224222242222422224222242同比（%）0.0%3.8%11.0%9.9%10.2% 储备165271180645209270239290270594归属母公司20,86822,36033,67635,31636,827 少数股东权益25182762312135253947同比（%）-14.1%7.1%50.6%4.9%4.3% 股东权益合计190031205649234633265057296783 EPS(摊 薄)(元) 0.94 1.01 1.51 1.59 1.66 负债和股东权益 646801682622761602840824926049BVPS8.439.1210.4111.7613.17 P/S(X)0.360.340.310.280.26 P/E(X)7.426.934.604.394.21 P/B(X)0.830.760.670.590.53 已发生净赔 款 -260320 -292588-310121-345815-383879 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com