2023年提质增效成效明显，2024年数字化转型加快提升经营质效

71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 买入|首次覆盖 太极集团医药生物 太极集团(600129) 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年3月30日 个股表现 股票投资评级 2023年提质增效成效明显，2024年数字化转型加快提升经营质效 事件点评 3月28日，公司发布2023年年报：2023年收入156.23亿元 （+10.58%），归母净利润8.22亿元（+131.99%），扣非净利润7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额6.72亿元（-62.29%）。2023Q4收入 34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非净利润 0.59亿元（+34.96%）。 中药保持快速增长，省外拓展成效显著 2023年公司医药工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药 2023-032023-062023-082023-112024-012024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）33.25 总股本/流通股本（亿股）5.57/5.57 总市值/流通市值（亿元）185/185 52周内最高/最低价67.29/31.75 资产负债率(%)74.0% 市盈率22.47 第一大股东太极集团有限公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 66.04亿元（+31.64%，收入占比63.6%），化药37.84亿元（+2.72%）； 医药商业收入77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入10.17亿元 公司基本情况 （+118.6%）。分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从60%下降至53%，除西南外的地区收入增速皆超过10%，其中华东+29.3%(收入占比近20%)/华北华南增速皆为20%左右(收入占比近8%)/华中+36.7%(收入占比近5%)/西北+49.6%(收入占比近3%)。 控费成效持续显现，盈利能力稳健向上 各业务毛利率皆有提升：2023年毛利率48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率64.74%（+0.62pct），医药商业毛利率9.6% （+0.15pct），中药材资源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大费率管控较好：2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5% 研究所 （+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。2023年归母净利率5.26%（+2.75pct），扣非净利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4在收入规模同比下降1.6%的情况下扣非净利率提升0.47pct至1.72%，公司控费成效进一步显现。 合同负债较正常年份增加明显，预计库存处于合理水平 2023年末合同负债为5.16亿元，考虑到2022年末由于疫情发货量大不可比，同比2020-2021年的3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数109天较2022年(104天)为小幅增加，较2021年(125天)明显下降，我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近6年最低水平。 2024年发展规划：全产业链数字化转型 医药工业：促进战略主品销售，加大品类发展，市场策略更精准加大电商合作。 医药商业：深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房 SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。 中药材资源：扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司收入分别为175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为10.87/13.92/16.35亿元，EPS分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应PE分别为17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大品种（品类）销售增长不及预期；提质增效成效不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15623 17575 19737 22106 增长率(%) 10.58 12.50 12.30 12.00 EBITDA（百万元） 1738.54 1856.70 2245.23 2554.39 归属母公司净利润（百万元） 822.12 1087.02 1392.26 1635.37 增长率(%) 131.99 32.22 28.08 17.46 EPS(元/股) 1.48 1.95 2.50 2.94 市盈率（P/E） 22.52 17.03 13.30 11.32 市净率（P/B） 5.11 3.89 2.98 2.35 EV/EBITDA 16.20 10.60 8.20 6.62 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 15623 17575 19737 22106 营业收入 10.6% 12.5% 12.3% 12.0% 营业成本 8030 8680 9550 10600 营业利润 133.6% 46.5% 28.1% 17.6% 税金及附加 189 203 230 260 归属于母公司净利润 132.0% 32.2% 28.1% 17.5% 销售费用 5226 5941 6750 7626 获利能力 管理费用 740 763 817 871 毛利率 48.6% 50.6% 51.6% 52.0% 研发费用 234 263 295 331 净利率 5.3% 6.2% 7.1% 7.4% 财务费用 147 113 102 89 ROE 22.7% 22.8% 22.4% 20.7% 资产减值损失 -99 -117 -80 -70 ROIC 13.4% 13.8% 14.6% 14.7% 营业利润 1023 1498 1920 2258偿债能力 营业外收入 19 18 20 19 资产负债率 74.0% 68.4% 63.3% 57.7% 营业外支出 16 11 13 13 流动比率 0.80 0.88 1.01 1.17 利润总额 1027 1505 1928 2264 营运能力 所得税 173 376 482 566 应收账款周转率 7.83 8.57 8.81 8.90 净利润 853 1129 1446 1698 存货周转率 6.30 6.51 7.12 7.61 归母净利润 822 1087 1392 1635 总资产周转率 1.07 1.17 1.19 1.20 每股收益（元） 1.48 1.95 2.50 2.94 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.48 1.95 2.50 2.94 货币资金 1935 2712 4133 5451 每股净资产 6.50 8.56 11.15 14.17 交易性金融资产 166 86 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1984 2130 2365 2618 PE 22.52 17.03 13.30 11.32 预付款项 230 243 258 276 PB 5.11 3.89 2.98 2.35 存货 2691 2713 2828 2982 流动资产合计 7605 8548 10329 12158现金流量表 固定资产 3936 4227 4332 4346 净利润 853 1129 1446 1698 在建工程 731 731 731 731 折旧和摊销 458 239 215 201 无形资产 1282 1282 1282 1282 营运资本变动 -914 73 -268 -239 非流动资产合计 6807 7073 7161 7175 其他 274 249 201 187 资产总计 14412 15622 17490 19333 经营活动现金流净额 672 1689 1594 1846 短期借款 3284 3084 3384 3284 资本开支 -680 -498 -297 -194 应付票据及应付账款 2130 2210 1976 1753 其他 53 70 83 -15 其他流动负债 4134 4434 4875 5390 投资活动现金流净额 -627 -428 -214 -209 流动负债合计 9548 9728 10235 10428 股权融资 1 0 0 0 其他 1118 963 828 731 债务融资 89 -355 165 -197 非流动负债合计 1118 963 828 731 其他 -454 -128 -124 -123 负债合计 10666 10691 11063 11158 筹资活动现金流净额 -364 -483 41 -319 股本 557 557 557 557 现金及现金等价物净增加额 -320 777 1421 1318 资本公积金 2072 2072 2072 2072 未分配利润 887 1867 3101 4541 少数股东权益 124 165 219 282 其他 107 270 479 724 所有者权益合计 3746 4931 6427 8175 负债和所有者权益总计 14412 15622 17490 19333 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所