华西证券(002926)2026年半年报点评：自营经纪贡献增量，经营质效明显提升

华西证券2026年半年报点评

核心观点：
华西证券2026年半年报显示，公司经营质效显著提升，ROE同比提升1.7个百分点至3.8%，主要得益于杠杆下降（财务杠杆倍数降至2.45倍）和资产周转率改善（同比提升1.3个百分点至4.3%）。净利润率大幅提升（36.2%，同比+11.4pct），单季度达37.7%。投资端改善对冲利息收入回落，自营业务表现亮眼，但两融市场份额略微下降。

关键数据：

• 营收与利润：剔除其他业务收入后营业总收入27亿元（同比+30.1%），归母净利润9.7亿元（同比+89.7%）。单季度营收15亿元（环比+3.8亿元），净利润5.8亿元（环比+1.8亿元，同比+3.7亿元）。
• 财务指标：ROE（报告期3.8%，单季度2.3%），资产周转率（报告期4.3%，单季度2.5%），净利润率（报告期36.2%，单季度37.7%）。
• 资产负债表：剔除客户资金后总资产621亿元（同比-71.9亿元），净资产253亿元（同比+14.5亿元），杠杆倍数2.45倍（同比-0.45倍）。计息负债337亿元（环比-79.1亿元），负债成本率0.6%（环比+0.1pct，同比持平）。
• 投资端：自营业务净收入6.4亿元（单季度4.5亿元，单季度收益率2.7%），两融规模267亿元（市占率0.88%，同比-0.16pct），质押业务买入返售金融资产余额60亿元（环比+4.1亿元）。
• 监管指标：资本杠杆率升至31.3%（预警线9.6%），自营权益类/净资本8.1%（预警线80%），非权益类/净资本94.6%（预警线400%）。

研究结论：
经纪业务贡献主要收入（收入13.1亿元，同比+63.3%），投行与资管业务体量仍小。公司缩表带动资本杠杆率上升，但非权益类自营占用明显下降。预计2026-2028年EPS分别为0.65/0.68/0.72元，对应PB0.86/0.81/0.77倍，加权ROE6.63%/6.63%/6.64%。目标价9.51元，维持“中性”评级。

风险提示：市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期、历史项目处罚后续影响。