- 业绩表现：公司2025年业绩符合预期，营收231亿元（同比增长22%），归母净利16.1亿元（同比增长178%），扣非净利-3.9亿元（同比增长57%），毛利率15.7%（同比增长4.9pct），归母净利率7%（同比增长18pct）。Q4营收84.6亿元（同环比增长70%/35%），归母净利15.9亿元（同环比下降211%/增长185%），扣非净利5.6亿元（同环比增长205%/增长2010%），毛利率19.6%（同环比增长7.5/3pct），非经主要受处置易储投资收益13.5亿元影响，扣除该影响后盈利持续。
- 锂价与资源端：2025年锂产品收入129亿元（同比增长7%），毛利率15.5%（同比增长5pct），出货量18.5万吨LCE（同比增长42%），Q4约6万吨LCE（环比增长20%），含税均价约7.9万元/吨（Q4约9-10万元/吨）。预计2026年出货量（LCE）达21+万吨（同比增长15%），权益资源量提升至13-15万吨，其中Marion技改后产能7.5万吨LCE，Cauchari-Olaroz盐湖产量3.5-4万吨（计划建二期4.5万吨），Mariana产能1.7万吨，一里坪1.5万吨产能，Goulamina2026年有望满产。预计2026年碳酸锂价格15万元/吨时，资源端利润贡献约90亿元。
- 电池业务：2025年电池业务收入82亿元（同比增长40%），毛利率14.6%（同比增长2.9pct）。消费电池收入22亿元，动储收入60亿元（产量27gwh、销量17.8gwh，均价0.38元/wh），赣锋锂电利润3.6亿元（大幅提升）。预计2026年电池总体产量超40gwh，单wh利润0.02-0.03元，贡献约10亿元利润。
- 经营性现金流与费用：2025年期间费用39.3亿元（同比增长40%），费用率17%（同比增长2.2pct），Q4期间费用11.5亿元（同环比增长75%/18%），费用率13.6%（同环比下降0.4/-2pct）。2025年经营性净现金流29.4亿元（同比下降43%），Q4经营性现金流33.7亿元（同环比增长220%/-563%）。2025年资本开支69亿元（同比下降25%），Q4资本开支15.4亿元（同环比下降29%/增长52%）。Q4计提资产减值损失2.6亿元。
- 盈利预测与评级：预计2026-2027年归母净利润93/112亿元（原预期94/109亿元），新增2028年预测126亿元（同比增长479%/20%/13%），对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。
