2025年报点评：Q4锂价上涨毛利率提升，26年再上台阶
核心观点与关键数据
- 2025年业绩概览：公司2025年营收50.6亿元，同比+10.5%；归母净利-8.9亿元，同比-43%；扣非净利-8.1亿元，同比+9.5%；毛利率18.4%，同比+16pct。Q4营收19.7亿元，同环比+82％/+33%，但环比转亏，主要受投资收益-2亿（套保损失）和资产减值损失-2.2亿影响，实际Q4毛利率31.2%，同环比+31pct/+6pct，单季度毛利6.2亿，实际净利润2.5-3亿。
- 锂盐业务：2025年锂盐产量7.8万吨，同比+14.6%；出货量7.3万吨，同比+9.8%，Q4出货约2.4万吨。年末锂盐产能达13.7万吨/年、金属锂500吨/年。预计2026年出货11-12万吨，同增50%+，其中印尼工厂销量预计5万吨。锂产品含税均价约7.9万元，同比+0.8%，Q4约9万元；单吨成本5.7万元，单吨毛利1.3万元，Q4单吨毛利2.6万。
- 资源端：2025年锂精矿产量30万吨，同比+4.8%；库存量14.5万吨，同比-15.6%，自供4万吨+，自供比例超50%。预计2026年萨比星及奥依诺接近满产，权益资源量近4万吨；2028年木绒矿产能爬坡至7-8万吨，权益资源量将明显提升。奥依诺及萨比星2025年不含税成本6万/吨+，预计2026年奥依诺成本稳定，萨比星成本或升至8万/吨，但2026年碳酸锂价格中枢预计15万/吨，价格仍有上行空间，2027年碳酸锂价格预计仍维持高位，单吨利润亮眼。
- 财务数据：2025年期间费用9.1亿元，同比+46.7%，费用率17.9%，同比+4.4pct；汇兑损益2.2亿元。Q4期间费用2.4亿元，同环比+231%/-9%。经营性净现金流9.5亿元，同比-28%，Q4为8.4亿元，同环比+54/+1379%。资本开支9.3亿元，同比-59%，Q4为1.8亿元，同环比-39%/+26.5%。资产减值损失5.4亿元，Q4为2.2亿元，主要系阿根廷SDLA盐湖及部分氢氧化锂产线减值。
研究结论
- 2026-2027年盈利预期：考虑锂供需格局改善及锂价上涨，预计2026-2027年归母净利20.8/25.2亿元（原预期5.5/10.0亿元），2028年归母净利30.8亿元，同比+334%/+21%/+22%，对应2026-2028年PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
