2025年报&2026年一季报点评金价上行驱动业绩高增，资源注入打开成长空间

核心观点与关键数据

中金黄金2025年报和2026年一季报显示，公司业绩受金、铜价格上行驱动大幅增长。2025年，公司实现营业收入790.75亿元，同比增长20.62%；归母净利润49.34亿元，同比增长45.71%。四季度业绩尤为突出，金、铜均价同比分别上涨55%和18%，带动归母净利润同比增长68.9%。2026年一季度，公司归母净利润同比增长129.23%，主要得益于金、铜价格大涨62%和30%，以及公司降本增效。

业绩驱动因素

1. 金、铜价格高位共振：2025年国内黄金、铜市场均价分别同比上涨43%和8%，四季度涨幅更大，推动公司业绩显著提升。
2. 降本增效：公司在多个环节持续优化，全年降本增效3.11亿元，期间费用率下降0.9个百分点至3.9%。
3. 矿产金产量稳中有升：2025年矿产金产量18.40吨，主要来自辽宁排山楼、湖北三鑫金铜等；2026年计划产量18.72吨。
4. 矿产铜产量短期承压：2025年矿产铜产量6.62万吨，同比减少，主要来自内蒙古矿业和湖北三鑫金铜；2026年计划产量7.65万吨。

资源注入与未来增长

• 集团资产注入：中国黄金集团计划将内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司，进一步扩大黄金主业规模。
• 内生增长：莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程有序实施，为未来产量增长提供支撑。

研究结论与投资建议

• 未来业绩预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为97.9亿元、108.4亿元、122.4亿元，同比增长98.4%、10.7%、12.9%。
• 目标价与评级：参考可比公司估值，给予公司16倍PE，对应目标价32.3元，维持“强推”评级。
• 风险提示：金属价格大幅波动、公司生产不及预期、矿山成本大幅波动。

财务数据概览

• 2025年主要财务指标：营业收入790.75亿元，同比增长20.62%；归母净利润49.34亿元，同比增长45.71%。
• 2026年一季度主要财务指标：营业收入225.88亿元，同比增长52.01%；归母净利润23.81亿元，同比增长129.23%。