永兴材料：权益锂资源量大幅提升，业绩亮眼分红可观

公司发布2022年年报： 2022年营业收入155.79亿元，同比增加116.39%；归母净利润63.20亿元，同比增加612.42%；扣非归母净利润61.76亿元，同比增加707.99%。其中2022年Q4营业收入47.13亿元，同比增加106.96%、环比增加5.86%；归母净利润20.49亿元，同比增加508.56%、环比增加2.10%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增加549.37%、环比增加3.23%。 另据公司年报，公司2022年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以公司2022年12月31日总股本4.15亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 999563355 锂电新能源业务收入及毛利占比显著提升： 营收方面，锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为87.4、68.4亿元，依次同比增加613.9%、14.5%，占营收比例分别为56.1%、43.9%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为75.5、6亿元，依次同比变动+1087.2%、-1.8%，占总毛利比例分别为92.6%、7.4%。 锂盐业务量价齐增，毛利率提升至87.3%： √量：2022年锂盐产品产销依次为1.97、1.97万吨，同比分别增加73.4%、75.5%，截至2022年底，尚有库存225吨。 √价：2022年单吨锂盐收入为43.5万元/吨，同比增加338.4%，单吨锂盐毛利38万元/吨，同比增加574.9%，公司采用灵活的“月度订单+现签散单”销售模式，2022年SMM电池级碳酸锂不含税均价42.7万元/吨，公司售价与之较为接近。 √成本：单吨锂盐成本为5.5万元/吨，同比增加28.8%，扣除锂矿采选项目后，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为3.55（同比+1.04）、0.27（同比+0.04）、1.45（同比+0.46）、0.74（同比+0.17）万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂，归结到单吨云母原矿的原材料成本为295元/吨原矿，仍具备较大的原材料成本优势。 权益资源量大幅提升，利润弹性可观： √资源端：公司主力矿山化山瓷石矿已于2023年2月完成增储，权益资源量由33.4万吨LCE提升至111万吨LCE，提升231%，或为后续采矿产能提升奠定基础。 √选矿端：年产180万吨选矿项目已投产，可匹配前端采矿产能，永诚锂业技改项目持续推进中，届时公司将拥有选矿产能600万吨/年。 √冶炼端：现有3万吨锂盐产能，单吨利润有望维持高位。 锂离子电池业务逐步放量： 2022年公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目生产顺畅，运行良好，产品质量稳定，实现全面投产，产品获得客户和市场认可。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为148.4、134.58、149.09亿元，预计净利润53.42、39.43、48.48亿元，对应EPS分别为12.88、9.51、11.69元/股，目前股价对应PE为6.6、8.9、7.2倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，但整体估值水平依旧维持低位，维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为100元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 1.事件：公司发布2022年年报 2022年营业收入155.79亿元，同比增加116.39%；归母净利润63.20亿元，同比增加612.42%； 扣非归母净利润61.76亿元，同比增加707.99%。其中2022年Q4营业收入47.13亿元，同比增加106.96%、环比增加5.86%；归母净利润20.49亿元，同比增加508.56%、环比增加2.10%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增加549.37%、环比增加3.23%。 另据公司年报，公司2022年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以公司2022年12月31日总股本4.15亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2.2022年锂盐业务量价齐增，特钢业务量减利稳 锂电新能源业务收入及毛利占比显著提升。营收方面，锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为87.4、68.4亿元，依次同比增加613.9%、14.5%，占营收比例分别为56.1%、43.9%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为75.5、6亿元，依次同比变动+1087.2%、-1.8%，占总毛利比例分别为92.6%、7.4%。 图1.公司营业收入构成（百万元） 图2.公司营业成本构成（百万元） 图3.公司毛利构成（百万元） 图4.公司各业务毛利率 锂盐业务量价齐增，毛利率提升至87.3%。（1）量：2022年锂盐产品产销依次为1.97、1.97万吨，同比分别增加73.4%、75.5%，截至2022年底，尚有库存225吨。（2）价：2022年单吨锂盐收入为43.5万元/吨，同比增加338.4%，单吨锂盐毛利38万元/吨，同比增加574.9%，公司采用灵活的“月度订单+现签散单”销售模式，月度购销合同依据权威平台定价，现签散单依据订货时市场价格定价，全年碳酸锂销售均价与市场价保持同步，2022年SMM电池级碳酸锂不含税均价42.7万元/吨，公司售价与之较为接近。（3）成本：单吨锂盐成本为5.5万元/吨，同比增加28.8%，扣除锂矿采选项目后，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为3.55（同比+1.04）、0.27（同比+0.04）、1.45（同比+0.46）、0.74（同比+0.17）万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂（据公司公开投资者问答），归结到单吨云母原矿的原材料成本为295元/吨原矿，仍具备较大的原材料成本优势。 图5.公司锂盐产销量及库存 图6.2022年公司锂盐单吨利润拆解（万元/吨） 特钢产销略有下滑，单吨毛利维持较高位置。特钢产品产销依次为30.73、29.95万吨，同比分别减少2.2%、4.5%。单吨收入2.28万元/吨，同比增加19.9%，单吨毛利2004.4元/吨，同比略升55.8元/吨。 图7.公司特钢产销量及库存 图8.公司特钢成本毛利拆解 从2022年利润构成来看，由于锂电产业链高景气度，公司锂盐业务经营业绩可观，带动公司整体毛利达到81.5亿元，另外期间费用也随着收入规模扩大略有提升，不过由于2022年利息收入达到1.34亿元等原因，期间费率相较同比2021年下滑1.18pct。 图9.2022年公司利润构成（百万元） 图10.2022年公司利润各组分同比变动（百万元） 经营性现金流及货币现金大增，利好后续业务拓展。2022年经营活动产生的现金流量净额66.5亿元，较上年增加746.3%，主要系报告期公司营业收入及销售毛利率大幅增加所致。 同时账上货币资金列报90.3亿元，同比增加393.3%，主要系报告期盈利所致。另外2022年公司资产负债率已下降至18.5%，资本结构不断优化。 图11.公司现金流及货币资金情况 图12.公司资产负债率 3.权益锂资源量大幅提升，锂离子电池业务逐步放量 锂资源端：公司主力矿山化山瓷石矿已于2023年2月完成增储，权益资源量由33.4万吨LCE提升至111万吨LCE，提升231%，或为后续采矿产能提升奠定基础。 √化山瓷石（公司持股70%）：据公司公告，矿山保有资源量达到154.1万吨LCE，此前为43.5万吨LCE，增幅254%。公司目前拥有采矿产能300万吨/年，未来若以开采年限15年测算，预计采矿产能可折10万吨LCE/年，云母产能增量可观。 √白水洞（公司持股45.85%）：据公司公告，资源量6.5万吨LCE，白水洞采矿产能预期为150万吨/年（此前已完成扩能前期工作），永兴材料可按股权比例获取矿石包销。 选矿端：年产180万吨选矿项目已投产，可匹配前端采矿产能，永诚锂业技改项目持续推进中。 √据公司公告，公司目前拥有选矿产能360万吨/年，其中永兴新能源（公司持股100%）产能300万吨/年，永诚锂业（公司持股93.63%）产能60万吨/年。 √据公司公告，永诚锂业规划选矿技改将60万吨/年产能提升至300万吨/年，项目建设期为2022-2023年，届时公司将拥有选矿产能600万吨/年。 冶炼端：单吨利润有望维持高位。 √据公司公告，公司拥有碳酸锂产能3万吨/年。 √公司资源自给率高，随着天然气、辅料等价格回落，仍有降本空间，单吨利润仍较为可观。 锂离子电池业务：项目全面投产，产品获得客户和市场认可 据公司公告，2022年公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目生产顺畅，运行良好，产品质量稳定，实现全面投产；成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh独立储能电站项目，承担该项目中5MW/10MWh钛酸锂预制舱及附属设备的设计、制造、供货，目前第一批次产品已成功供货，产品得到客户和市场的认可。 投资建议：预计2023-2025年营业收入分别为148.4、134.58、149.09亿元，预计净利润53.42、39.43、48.48亿元，对应EPS分别为12.88、9.51、11.69元/股，目前股价对应PE为6.6、 8.9、7.2倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，但整体估值水平依旧维持低位，维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为100元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表