年报点评：增产扩能，锂价上涨有望带来高利润弹性

核心观点

公司2025年业绩扭亏为盈，主要得益于泰利森化学级锂精矿定价机制优化、参股公司SQM业绩增长、资产减值损失减少以及澳元走强带来的汇兑收益增加。公司聚焦产业链一体化，资源端和产品端均具备较强的增产扩能潜力。

关键数据

• 营收与利润：2025年实现营收103.46亿元，同比-20.80%；归母净利润4.63亿元，同比+105.85%；扣非净利润3.59亿元，同比+104.53%。25Q4实现营收29.49亿元，同比-1.66%；归母净利润2.83亿元，同比+112.83%。
• 核心产品产销量：2025年锂化合物及衍生品产量约8.79万吨，同比+24.35%，销量约8.67万吨，同比-15.65%。
• 资源端：格林布什锂矿锂精矿产能约214万吨/年，2025年生产135万吨锂精矿（含130万吨化学级锂精矿）。雅江措拉锂矿资源量63.24万吨碳酸锂当量，正在推进采选工程。
• 产品端：已建成6个锂化工产品生产基地，综合产能12.16万吨。张家港氢氧化锂产能3万吨/年处于爬坡阶段，奎纳纳工厂电池级氢氧化锂产能2.4万吨/年处于爬坡阶段。
• 投资端：持有SQM 21.90%股权，SQM 2025年锂盐销量约23.31万吨，同比+13.76%，营业收入折合人民币325.31亿元，净利润折合人民币41.81亿元。

研究结论

公司拥有全球优质的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，对锂价弹性较高。资源端扩产潜力为中游锂盐产能扩张提供保障，中长期成长性值得期待。维持“优于大市”评级，预计2026-2028年营收分别为207.92/232.38/256.84亿元，归母净利润分别为64.72/72.49/80.26亿元，摊薄EPS分别为3.79/4.25/4.70元。