半年报点评：半年报点评二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性

——半年报点评 公司发布中报：上半年实现营收187.75亿元，同比-17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比+67.95%。 公司24Q1/Q2分别实现营收83.99/103.76亿元，Q2环比+23.53%；24Q1/Q2分别实现归母净利润3.26/4.74亿元，Q2环比+45.16%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润3.04/6.94亿元，Q2环比+128.51%。公司Q2扣非归母净利润表现亮眼，主要得益于Q2锡价环比有比较明显提升，沪锡24Q1/Q2均价分别为21.72/26.40万元/吨，Q2环比+21.54%，公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率降至45.10%，相比于2023年末下降4.14个百分点；在手货币资金约35.90亿元，同比+52.04%；在手存货约60.98亿元，同比+10.97%；②今年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要是计提了部分营业外支出，主要原因是对无效资产进行报废处置。 全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓 公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。 公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。 风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收为385.42/404.72/412.24(原预测406.54/413.62/420.69)亿元，同比增速-9.0%/5.0%/1.9%；归母净利润为23.29/25.88/27.88(原预测23.41/25.32/27.35)亿元，同比增速65.4%/11.1%/7.7%；摊薄EPS为1.42/1.57/1.69元，当前股价对应PE为9.9/8.9/8.3X。 公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润8.00亿元，同比+16.35% 公司发布中报：上半年实现营收187.75亿元，同比-17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比+67.95%。公司24Q1/Q2分别实现营收83.99/103.76亿元，Q2环比+23.53%；24Q1/Q2分别实现归母净利润3.26/4.74亿元，Q2环比+45.16%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润3.04/6.94亿元，Q2环比+128.51%。公司Q2扣非归母净利润表现亮眼，主要得益于Q2锡价环比有比较明显提升，沪锡24Q1/Q2均价分别为21.72/26.40万元/吨，Q2环比+21.54%，公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 核心产品产销量数据方面：2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中锡4.52万吨，同比+6.6%；铜7.03万吨，同比+7.99%；锌6.88万吨，同比+4.56%；铟65吨，同比+42.42%；金621千克、银82吨。 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率降至45.10%，相比于2023年末下降4.14个百分点；在手货币资金约35.90亿元，同比+52.04%；在手存货约60.98亿元，同比+10.97%；②在期间费用方面，公司2024年上半年销售费用约2887.70万元，同比-37.09%；管理费用约4.56亿元，同比-9.43%；研发费用约1.63亿元，同比+119.83%；财务费用约1.78亿元，同比-12.84%；上半年期间费用率合计约为4.40%；③今年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要是计提了部分营业外支出，主要原因是对无效资产进行报废处置。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓 公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。 公司自2005年以来锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2023年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。 公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。公司核心竞争力—— 1）具有独特资源优势，公司在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增有色金属资源量4.1万吨，其中锡1.4万吨、铜2.7万吨； 2）具有独特锡全产业链综合优势，从资源到下游各环节能够形成较好衔接，互为支撑，一定程度上能够平滑产业周期波动带来的影响； 3）独特的关键技术优势，公司深耕锡行业140年，拥有着一批采选冶及深加工行业领军人才，设备和技术处于世界领先水平； 4）独特的市场和品牌，公司拥有锡行业最为健全的全球销售网络，且主产品“YT”牌锡锭是国际知名品牌； 5）具有政策优势，公司是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业，2023年尽管海外需求下滑带来销售难度增加，但产品出口量仍然同比增加1.49%； 6）于2023年3月成功入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业。 盈利预测：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营收为385.42/404.72/412.24(原预测406.54/413.62/420.69)亿元，同比增速-9.0%/5.0%/1.9%；归母净利润为23.29/25.88/27.88(原预测23.41/25.32/27.35)亿元，同比增速65.4%/11.1%/7.7%； 摊薄EPS为1.42/1.57/1.69元，当前股价对应PE为9.9/8.9/8.3X。公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）