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半年报点评:半年报点评二季度扣非利润表现亮眼,锡价上涨带来业绩弹性

2024-08-25刘孟峦、杨耀洪国信证券@***
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半年报点评:半年报点评二季度扣非利润表现亮眼,锡价上涨带来业绩弹性

——半年报点评 公司发布中报:上半年实现营收187.75亿元,同比-17.77%;实现归母净利润8.00亿元,同比+16.35%;实现扣非归母净利润9.98亿元,同比+67.95%。 公司24Q1/Q2分别实现营收83.99/103.76亿元,Q2环比+23.53%;24Q1/Q2分别实现归母净利润3.26/4.74亿元,Q2环比+45.16%;24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润3.04/6.94亿元,Q2环比+128.51%。公司Q2扣非归母净利润表现亮眼,主要得益于Q2锡价环比有比较明显提升,沪锡24Q1/Q2均价分别为21.72/26.40万元/吨,Q2环比+21.54%,公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。 财务数据方面:①截止至2024年上半年,公司资产负债率降至45.10%,相比于2023年末下降4.14个百分点;在手货币资金约35.90亿元,同比+52.04%;在手存货约60.98亿元,同比+10.97%;②今年上半年,归母净利润和扣非净利润差额较大,主要是计提了部分营业外支出,主要原因是对无效资产进行报废处置。 全球最大精锡生产企业,深度聚焦上游资源的内增外拓 公司作为全球锡行业龙头企业,拥有锡全产业链布局,对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露,2023年公司锡金属国内市占率为47.92%,全球市占率为22.92%。 公司具有独特资源优势,在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力,锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量:矿石量2.61亿吨,锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。 风险提示:核心矿山资源品位下降的风险;有色金属价格波动的风险。 投资建议:维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收为385.42/404.72/412.24(原预测406.54/413.62/420.69)亿元,同比增速-9.0%/5.0%/1.9%;归母净利润为23.29/25.88/27.88(原预测23.41/25.32/27.35)亿元,同比增速65.4%/11.1%/7.7%;摊薄EPS为1.42/1.57/1.69元,当前股价对应PE为9.9/8.9/8.3X。 公司是全球最大精锡生产企业,未来将更加聚焦上游资源内增外拓,打造世界一流有色金属关键原料供应商,另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长,锡价中枢有望稳步抬升,公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润8.00亿元,同比+16.35% 公司发布中报:上半年实现营收187.75亿元,同比-17.77%;实现归母净利润8.00亿元,同比+16.35%;实现扣非归母净利润9.98亿元,同比+67.95%。公司24Q1/Q2分别实现营收83.99/103.76亿元,Q2环比+23.53%;24Q1/Q2分别实现归母净利润3.26/4.74亿元,Q2环比+45.16%;24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润3.04/6.94亿元,Q2环比+128.51%。公司Q2扣非归母净利润表现亮眼,主要得益于Q2锡价环比有比较明显提升,沪锡24Q1/Q2均价分别为21.72/26.40万元/吨,Q2环比+21.54%,公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。 图1:公司营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:公司归母净利润(单位:亿元) 核心产品产销量数据方面:2024年上半年,公司生产有色金属总量18.52万吨,其中锡4.52万吨,同比+6.6%;铜7.03万吨,同比+7.99%;锌6.88万吨,同比+4.56%;铟65吨,同比+42.42%;金621千克、银82吨。 财务数据方面:①截止至2024年上半年,公司资产负债率降至45.10%,相比于2023年末下降4.14个百分点;在手货币资金约35.90亿元,同比+52.04%;在手存货约60.98亿元,同比+10.97%;②在期间费用方面,公司2024年上半年销售费用约2887.70万元,同比-37.09%;管理费用约4.56亿元,同比-9.43%;研发费用约1.63亿元,同比+119.83%;财务费用约1.78亿元,同比-12.84%;上半年期间费用率合计约为4.40%;③今年上半年,归母净利润和扣非净利润差额较大,主要是计提了部分营业外支出,主要原因是对无效资产进行报废处置。 图3:公司资产负债率 图4:公司期间费用率 全球最大精锡生产企业,深度聚焦上游资源的内增外拓 公司目前拥有全球最完整的锡产业链,是中国最大的锡生产、加工、出口基地。 公司自2005年以来锡产销量位居全球第一,根据国际锡业协会统计,公司位列2023年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算,2023年公司锡金属国内市占率为47.92%,全球市占率为22.92%。截止至目前,公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年,参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。 公司作为全球锡行业龙头企业,拥有锡全产业链布局,对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。公司核心竞争力—— 1)具有独特资源优势,公司在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力,锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量:矿石量2.61亿吨,锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿,探获新增资源储量,下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元,全年新增有色金属资源量4.1万吨,其中锡1.4万吨、铜2.7万吨; 2)具有独特锡全产业链综合优势,从资源到下游各环节能够形成较好衔接,互为支撑,一定程度上能够平滑产业周期波动带来的影响; 3)独特的关键技术优势,公司深耕锡行业140年,拥有着一批采选冶及深加工行业领军人才,设备和技术处于世界领先水平; 4)独特的市场和品牌,公司拥有锡行业最为健全的全球销售网络,且主产品“YT”牌锡锭是国际知名品牌; 5)具有政策优势,公司是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业,2023年尽管海外需求下滑带来销售难度增加,但产品出口量仍然同比增加1.49%; 6)于2023年3月成功入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业。 盈利预测:维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营收为385.42/404.72/412.24(原预测406.54/413.62/420.69)亿元,同比增速-9.0%/5.0%/1.9%;归母净利润为23.29/25.88/27.88(原预测23.41/25.32/27.35)亿元,同比增速65.4%/11.1%/7.7%; 摊薄EPS为1.42/1.57/1.69元,当前股价对应PE为9.9/8.9/8.3X。公司是全球最大精锡生产企业,未来将更加聚焦上游资源内增外拓,打造世界一流有色金属关键原料供应商,另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长,锡价中枢有望稳步抬升,公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性,维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)