半年报点评：碳酸锂低成本优势凸显，锂价上涨有望带来高业绩弹性

核心观点

公司发布2025年半年报，上半年实现营收36.93亿元，同比-17.78%；归母净利润4.01亿元，同比-47.84%；扣非净利润3.26亿元，同比-45.96%。25Q2实现营收19.05亿元，同比-13.10%，环比+6.50%；归母净利润2.09亿元，同比-30.26%，环比+9.39%；扣非净利润1.45亿元，同比-51.09%，环比-20.28%。公司25Q2计入约6000万元政府补助，使得归母净利润环比提升。

锂电新能源业务

• 核心数据：上半年碳酸锂销量12050吨，单吨营业成本约5万元/吨，即使价格跌至6万元/吨仍不亏损。
• 成本优势：成本优势突出，目前价格反弹带来业绩弹性。
• 重点项目：
  • 花桥矿业采矿权变更至900万吨/年，改扩建持续推进。
  • 矿石原料输送项目完成立项备案。
  • 永诚锂业300万吨/年选矿项目已投产。
  • 永兴新能源锂云母提锂项目在建。

特钢新材料业务

• 核心数据：上半年营收28.31亿元，同比-6.28%，毛利率11.52%，同比减少0.79个百分点。
• 业务重点：深化成本管控，提高高附加值产品（核电钢、汽车用高纯钢、气阀钢）销量及市场占有率。
• 盈利预测：预计2025年吨钢毛利维持在2000元/吨左右。

财务数据

• 资产负债率：9.84%，现金流充裕，在手货币资金约52.24亿元。
• 期间费用：销售费用约1066万元（同比-19.49%），管理费用约7473万元（同比+4.50%），研发费用约1.31亿元（同比-12.64%），财务费用约-4424万元（同比+63.99%）。
• 利润分配：拟每10股派发现金红利3元（含税），占上半年归母净利润的39.66%。

研究结论

• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为80.84/89.03/98.10亿元，同比增速0.1%/10.1%/10.2%；归母净利润分别为8.17/10.58/13.60亿元，同比增速-21.7%/29.6%/28.5%；摊薄EPS分别为1.51/1.96/2.52元，对应PE为23/18/14倍。
• 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。