——年报点评 公司发布年报:实现营收423.59亿元,同比-18.54%;实现归母净利润14.08亿元,同比+4.61%。2023Q4实现营收87.01亿元,同比-11.49%,环比-19.63%; 实现归母净利润3.13亿元,同比增加约329倍,环比-23.28%。 核心产品产销量数据:2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨,其中锡8万吨、铜12.93万吨、锌13.47万吨、铟锭102吨、铅3158吨、金1002千克、银166吨。2023年公司实现锡、铜选矿回收率提升,锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。 利润分配预案方面:公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税),合计派发现金股利约4.28亿元(含税),本年度公司现金分红金额占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。 全球最大精锡生产企业,深度聚焦上游资源的内增外拓 公司作为全球锡行业龙头企业,拥有锡全产业链布局,对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露,2023年公司锡金属国内市占率为47.92%,全球市占率为22.92%。 公司具有独特资源优势,在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力,锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量:矿石量2.61亿吨,锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿,探获新增资源储量,下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元,全年新增有色金属资源量4.1万吨,其中锡1.4万吨、铜2.7万吨。 风险提示:核心矿山资源品位下降的风险;有色金属价格波动的风险。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年营收为406.54/413.62/420.69(原预测491.53/504.14/-)亿元,同比增速-4.0%/1.7%/1.7%;归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元,同比增速66.2%/8.2%/8.0%;摊薄EPS为1.42/1.54/1.66元,当前股价对应PE为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业,未来将更加聚焦上游资源内增外拓,打造世界一流有色金属关键原料供应商,另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长,锡价中枢有望稳步抬升,公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年实现归母净利润14.08亿元,同比+4.61% 公司发布2023年年报:实现营收423.59亿元,同比-18.54%;实现归母净利润14.08亿元,同比+4.61%;实现扣非归母净利润13.83亿元,同比+11.18%;实现经营活动产生的现金流量净额21.93亿元,同比-56.55%。公司2023Q4实现营收87.01亿元,同比-11.49%,环比-19.63%;实现归母净利润3.13亿元,同比增加约329倍,环比-23.28%;实现扣非归母净利润3.93亿元,同比增加约13倍,环比-0.76%。 图1:公司营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:公司归母净利润(单位:亿元) 核心产品产销量数据方面:2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨,其中锡8万吨、铜12.93万吨、锌13.47万吨、铟锭102吨、铅3158吨、金1002千克、银166吨。2023年公司统筹矿产资源调配,优化采矿方法、采场布局和资源配置,克服了资源品位下降、限电等多重困难,突破性解决长期以来原矿提运成本偏高、采选不匹配等问题,实现锡、铜选矿回收率提升,锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。 图3:公司原矿金属产量(万吨) 图4:公司是全球最大的精锡生产商 财务数据方面:①截止至2023年年末,公司资产负债率降至49.24%,相比于2022年末下降3.52个百分点;在手货币资金约20.84亿元,同比-13.07%;在手存货约64.68亿元,同比+8.94%;②在期间费用方面,公司2023年销售费用约8204亿元,同比-11.16%;管理费用约10.36亿元,同比-9.76%;财务费用约4.38亿元,同比-20.07%;研发费用约2.45亿元,同比+12.03%;综上公司2023年期间费用率合计约为4.25%,相比于2022年全年水平上升0.39个百分点。③在利润分配预案方面,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税),合计派发现金股利约4.28亿元(含税),本年度公司现金分红金额占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。 图5:公司资产负债率 图6:公司期间费用率 全球最大精锡生产企业,深度聚焦上游资源的内增外拓 公司目前拥有全球最完整的锡产业链,是中国最大的锡生产、加工、出口基地。 公司自2005年以来锡产销量位居全球第一,根据国际锡业协会统计,公司位列2023年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算,2023年公司锡金属国内市占率为47.92%,全球市占率为22.92%。截止至目前,公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年,参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。 图7:公司产业链价值图 公司作为全球锡行业龙头企业,拥有锡全产业链布局,对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。公司核心竞争力—— 1)具有独特资源优势,公司在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力,锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量:矿石量2.61亿吨,锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿,探获新增资源储量,下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元,全年新增有色金属资源量4.1万吨,其中锡1.4万吨、铜2.7万吨; 2)具有独特锡全产业链综合优势,从资源到下游各环节能够形成较好衔接,互为支撑,一定程度上能够平滑产业周期波动带来的影响; 3)独特的关键技术优势,公司深耕锡行业140年,拥有着一批采选冶及深加工行业领军人才,设备和技术处于世界领先水平; 4)独特的市场和品牌,公司拥有锡行业最为健全的全球销售网络,且主产品“YT”牌锡锭是国际知名品牌; 5)具有政策优势,公司是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业,2023年尽管海外需求下滑带来销售难度增加,但产品出口量仍然同比增加1.49%; 6)于2023年3月成功入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业。 盈利预测:维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营收为406.54/413.62/420.69(原预测491.53/504.14/-)亿元 , 同比增速-4.0%/1.7%/1.7%; 归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元,同比增速66.2%/8.2%/8.0%;摊薄EPS为1.42/1.54/1.66元,当前股价对应PE为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业,未来将更加聚焦上游资源内增外拓,打造世界一流有色金属关键原料供应商,另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长,锡价中枢有望稳步抬升,公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性,维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明