煤价下行拖累盈利，分红送转提升回报

上海能源（600508.SH）煤炭开采 2026年03月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)722.72流通股本(百万股)722.72市价(元)14.23市值(百万元)10,284.28流通市值(百万元)10,284.28 报告摘要 上海能源于2026年3月27日发布2025年度报告：2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比下降19.09%；归母净利润为2.20 亿元，同比下降69.20%；扣非归母净利润为2.12亿元，同比下降69.85%；经营活动产生的现金流量净额为5.01亿元，同比下降60.76%。基本每股收益为0.31元，同比下降68.69%；加权平均ROE为1.73%，同比下降3.90pct。2025Q4公司实现营业收入20.37亿元，同比下降9.66%，环比下降4.89%；归母净利润为-0.35亿元，同比下降138.59%，环比下降169.78%；扣非归母净利润为-0.35亿元，同比下降136.90%，环比下降172.85%。 煤炭业务：全年煤价下行压制盈利，Q4吨煤毛利显著修复2025年，公司实现煤炭收入45.19亿元，同比下降28.18%；实现原煤产量809.79 万吨，同比下降5.64%；商品煤产量613.55万吨，同比下降2.21%；商品煤销量601.71万吨，同比下降4.76%，其中：商品煤外销量542.74万吨，同比下降4.13%；商品煤单位售价为751.04元/吨，同比下降24.59%；商品煤单位成本为617.16元/吨，同比下降11.75%；商品煤单位毛利为133.88元/吨，同比下降54.86%。2025Q4公司实现煤炭收入12.42亿元（同比下降14.87%，环比下降4.69%）；原煤 产量192.74万吨（同比下降1.40%，环比下降17.30%）；商品煤产量145.10万吨（同比下降7.82%，环比下降21.42%）；商品煤销量145.73万吨（同比下降16.96%，环比下降24.70%），其中：商品煤外销量132.47万吨（同比下降17.09%，环比下降23.58%）；商品煤单位收入为852.27元/吨（同比增长2.52%，环比增长26.57%）；商品煤单位成本为744.60元/吨（同比增长11.61%，环比增长27.20%）；商品煤单位毛利为107.67元/吨（同比下降34.43%，环比增长22.38%）。 相关报告 电力业务：发电量稳定增长，度电盈利显著改善公司不断优化煤电产业链，有序完成对电力板块的专业化整改，形成了电力“大营销、 大调度”体系，发电量稳步增长。2025年公司实现电力收入19.16亿元，同比下降2.23%；实现发电量42.37亿度，同比增长11.00%；电力单位收入为0.45元/度，同比下降11.92%；电力单位成本为0.38元/度，同比下降16.51%；电力单位毛利为0.08元/度，同比增长20.66%。 高比例分红叠加送转，股东回报进一步强化：2026年3月27日，上海能源公告《2025年年度利润分配、公积金转增股本方案公告》，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），全年每10股现金分红合计3.0元（含税），对应现金分红总额2.17亿元，现金分红比例为98.36%；我们以2026年3月27日收盘价为基础，测算2025年上海能源股息率为2.11%，扣除已经派息的中期后股息率为1.48%。此外，公司本次拟每10股送红股3股，并以资本公积金每10股转增1股。 盈利预测、估值及投资评级：根据公司2025年报及2026年生产经营计划，且考虑煤价有望加速上行，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为84.11/88.85/92.93亿元（2026-2027年原预测值88.59/93.16亿元）；实现归母净利润6.44/6.81/7.67亿元（2026-2027年原预测值为6.28/7.09亿元），每股收益分别为0.89/0.94/1.06元，当前股价14.23元，对 应PE分别为16.0X/15.1X/13.4X，基于公司主业规模成长性较好，自身PB较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、综合电价下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。