量价齐跌拖累业绩，高分红提升股东回报

事件：公司披露2024年半年报，上半年实现营业收入19.76亿元，同比下降31.17%；归母净利润2.26亿元，同比下降53.43%；扣非净利润1.84亿元，同比下降52.84%。对此点评如下： 量价齐跌致公司上半年业绩下滑，吨利润或触底。2024Q2，公司营业收入/归母净利润分别下降36.89/69.41%至9.83/0.77亿元。1）需求下滑叠加强降雨天气影响，上半年水泥量/价下降约15%/21%。上半年公司实现水泥销量695.27万吨、熟料销量35.67万吨，同比分别下降了15.20%、17.94%； 水泥销售价格同比下降20.91%。2）成本降幅小于价格降幅致毛利率同比下降3.83pct。上半年公司水泥平均销售成本同比下降14.67%，但小于价格同比降幅，使得公司综合毛利率由上年同期的27.91%下降至24.08%；吨毛利为56.7元/吨，同比下降了33元/吨。6月下旬，两广地区水泥企业在主导企业积极作为和引领下，珠三角水泥价格迅速反弹，Q3旺季水泥价格或具备提涨机会。3）期间费用率增加致净利率同比下降5.17pct。上半年公司销售/管理/研发费用率分别变动0.43/2.66/0.28pct至1.72/9.31/0.46%，主要系收入下降致费用摊薄增加，使得净利率同比下降5.17pct至11.88%，下降幅度大于毛利率；经营性现金流净额为3279.75万元，同比下降93.75%，主要系效益下降使得存货占用资金增加，并叠加应收账款和应收票据增加使得货款回笼资金相对减少；受证券投资浮盈和资产处置收益同比大幅减少的影响，上半年公司非经常性损益同比减少5381.43万元。 环保处置及光伏发电增长亮眼。上半年，公司混凝土销售实现营业收入0.60亿元，同比下降了33.19%，主要是受房地产行业持续深度调整的影响；实现环保处置营业收入5629.22万元，同比大幅增长141.28%，环保处置量快速提升，公司将加快在建固废项目的建设进度，尽快形成新的可持续的业绩增长点；公司及下属企业光伏发电实现供电量1556万kWh，实现余电上网收入171.18万元，同比增长55.67%，公司将继续加快分布式光伏发电项目和用户侧储能电站的建设。 未来三年现金分红比例不低于70%，以回馈股东、与股东共享公司长期发展成果。公司发布未来三年股东回报规划(2024-2026)，将采取现金方式、股票方式或者现金与股票相结合的方式分配股利，并优先采取现金方式分配股利。2024-2026年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的70%；并且，每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币，若低于该数额，将采取特别分红的方式，从公司历年积累下来的未分配利润中来分配补足；且分配周期将根据公司的盈利情况及资金需求状况提议公司进行中期现金分配。公司当前股息率达6%以上（以8月6日股价计算），具备良好的中长期投资价值。 投资建议：量价齐跌拖累业绩，高分红提升股东回报，维持增持评级。 预计2024~2026年公司归母净利润分别达到6.1、7.1、7.8亿元，同比分别变动-18%、17%、10%，对应PE估值15、13、11倍。公司是粤东水泥龙头，随着专项债发行加速，下半年需求有望复苏，水泥价格及盈利能力有望提升；环保处置及光伏发电业务有望成为公司可持续发展的新增长点；公司制定较好的分红政策以回馈股东，具备较好的中长期投资价值。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。