分红提升回报股东，煤价中枢下行提振业绩

│ 宝新能源(000690) 分红提升回报股东，煤价中枢下行提振业绩 事件： 公司发布《2023年年度报告》，2023实现营收102.75亿元，同比+9.13%，实现归母净利润8.89亿元，同比+385.17%，2023Q4实现营收25.75亿元， 同比+4.48%，实现归母净利润2.43亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期。 成本改善促进业绩修复，用电需求提振上网电量 受益煤价下行，2023年广州港Q5500印尼煤/山西优混分别同比降低 20.7%/25.5%，促进火电业绩修复，2023年公司电力业务实现毛利率 13.56%，同比提升8.14pct。 2023年广东全社会用电量增长8%，公司电厂均在广东省内，公司火电业务实现上网电量195.6亿千瓦时，同比增长11.47%，实现机组利用小时数5955小时，同比增长620小时。 展望2024，用电量高增叠加煤价中枢下行 依据南方电网数据，2024年1-2月广东全社会用电量增速为14.7%，超全国平均，其中制造业用电量增速为16.3%，高用电量增长保障本省火电利用小时数提升。煤炭方面，以广州港数据来看，Q5500印尼煤/山西优混1-3月均价分别为1008/931元/吨，同比分别降低9.7%/25.5%，受益煤价下行，同时公司煤炭采购方式及比例灵活，动态优化煤炭成本。 新机组有望投产，分红方案超预期 公司在建陆丰甲湖湾电厂二期（2X1000MW）有望2024Q4-2025Q1陆续投产，贡献2025年业绩。电价方面，广东2M-4M月度交易电价接近年度长协电价，月度&现货电价仍承压，但高用电量增速及进入夏季，月度、现货电价有望回暖。公司2023年分红方案为0.3元/股，2022年为0.03元/股，以 4月9日收盘价计算，股息率达5.5%，高分红方案提振股东信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.48/132.47/133.79亿元，同比增速分别为-15.83%/53.18%/0.99%，归母净利润分别为9.09/12.22/13.81亿元，同比增速分别为2.29%/34.41%/13.07%，EPS分别为0.42/0.56/0.63元/股，3年CAGR为15.81%。鉴于公司位于广东用电高增速地区，火电利用小时数较高，煤价下行成本改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价6.3元，维持“买入”评级。 风险提示：现货市场电价波动，煤价波动，机组投产不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9415 10275 8648 13247 13379 增长率（%） 0.05% 9.13% -15.83% 53.18% 0.99% EBITDA（百万元） 1091 1910 2255 2663 2851 归母净利润（百万元） 183 889 909 1222 1381 增长率（%） -77.78% 385.09% 2.29% 34.41% 13.07% EPS（元/股） 0.08 0.41 0.42 0.56 0.63 市盈率（P/E） 64.7 13.3 13.0 9.7 8.6 市净率（P/B） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 15.6 7.1 6.3 5.3 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月09日收盘价 证券研究报告 2024年04月09日 行业：公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.45元 目标价格：6.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,175.89/2,174.47流通A股市值(百万元)11,850.87每股净资产(元)5.57 资产负债率(%)41.71 一年内最高/最低(元)7.95/4.28 股价相对走势 宝新能源 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《宝新能源（000690）：Q3改善有限，煤价降低 持续释放利润》2023.10.31 2、《宝新能源（000690）：煤价下行释放业绩，装机增长贡献成长空间》2023.08.17 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5934 4728 4211 5283 6519 营业收入 9415 10275 8648 13247 13379 应收账款+票据 1113 1341 1114 1670 1649 营业成本 8904 8882 7177 11299 11270 预付账款 0 8 5 5 4 营业税金及附加 46 57 48 73 72 存货 521 298 241 380 379 营业费用 5 8 6 8 7 其他 267 870 735 1065 1075 管理费用 188 239 199 291 281 流动资产合计 7834 7245 6306 8402 9625 财务费用 164 93 248 201 175 长期股权投资 2500 2473 2606 2739 2873 资产减值损失 -226 -80 -17 -26 -27 固定资产 7793 7314 7709 8290 7980 公允价值变动收益 20 36 30 30 30 在建工程 474 1734 1117 250 250 投资净收益 245 152 152 152 152 无形资产 633 664 525 385 245 其他 11 0 -5 -10 -10 其他非流动资产 862 1377 1369 1360 1360 营业利润 158 1104 1130 1521 1720 非流动资产合计 12262 13562 13325 13024 12708 营业外净收益 9 7 7 7 7 资产总计 20096 20807 19631 21426 22334 利润总额 167 1111 1136 1527 1727 短期借款 2050 1122 0 0 0 所得税 -16 222 227 306 346 应付账款+票据 610 622 502 791 789 净利润 183 889 909 1222 1381 其他 1339 1713 1316 2069 2063 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3999 3457 1818 2861 2852 归属于母公司净利润 183 889 909 1222 1381 长期带息负债 4798 5214 4768 4299 3834 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 9 9 9 9 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4809 5223 4777 4308 3842 成长能力 负债合计 8808 8679 6595 7168 6694 营业收入 0.05% 9.13% -15.83% 53.18% 0.99% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -72.25% 263.65% 15.07% 24.82% 10.02% 股本 2176 2176 2176 2176 2176 EBITDA -44.74% 74.99% 18.07% 18.09% 7.07% 资本公积 2986 2987 2987 2987 2987 归属于母公司净利润 -77.78% 385.09% 2.29% 34.41% 13.07% 留存收益 6126 6965 7874 9095 10477 获利能力 股东权益合计 11288 12128 13037 14258 15639 毛利率 5.42% 13.56% 17.01% 14.70% 15.76% 负债和股东权益总计 20096 20807 19631 21426 22334 净利率 1.95% 8.65% 10.51% 9.22% 10.32% ROE 1.62% 7.33% 6.97% 8.57% 8.83% 现金流量表 ROIC 1.83% 6.53% 6.74% 8.80% 9.08% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 183 889 909 1222 1381 资产负债率 43.83% 41.71% 33.59% 33.46% 29.97% 折旧摊销 760 706 870 934 949 流动比率 2.0 2.1 3.5 2.9 3.4 财务费用 164 93 248 201 175 速动比率 1.8 1.8 3.0 2.5 2.9 存货减少（增加为“-”） -172 223 57 -139 1 营运能力 营运资金变动 25 285 -94 17 4 应收账款周转率 8.5 7.7 7.8 7.9 8.1 其它 235 -187 -201 -5 -145 存货周转率 17.1 29.8 29.8 29.8 29.8 经营活动现金流 1196 2007 1789 2230 2366 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.6 0.6 资本支出 -255 -1985 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 25 43 0 0 0 每股收益 0.1 0.4 0.4 0.6 0.6 其他 126 -58 11 11 11 每股经营现金流 0.5 0.9 0.8 1.0 1.1 投资活动现金流 -103 -2000 -489 -489 -489 每股净资产 5.2 5.6 6.0 6.6 7.2 债权融资 1010 -511 -1568 -469 -465 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 64.7 13.3 13.0 9.7 8.6 其他 -806 -697 -248 -201 -175 市净率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 204 -1208 -1817 -670 -640 EV/EBITDA 15.6 7.1 6.3 5.3 4.3 现金净增加额 1294 -1202 -517 1071 1236 EV/EBIT 51.5 11.2 10.2 8.1 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性