华电国际（600027）：2024年报点评：煤价下行驱动盈利改善，分红比例进一步提升

事项：公司公告2024年报，核心数据及分析如下：

经营数据：

1. 电量层面：2024年完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降0.52%；平均上网电价511.74元/兆瓦时，同比下降1.0%。火电/水电电量分别为2002.72/81.81亿千瓦时，同比变化分别为-0.02%/-11.39%。
2. 利用小时数：全年平均利用小时数3746小时，同比下降210小时。燃煤/燃气/水电利用小时数分别为4086/2152/3363小时，同比变化分别为-215/-35/-431小时。
3. 装机层面：全年新增装机容量1.5GW（燃气），累计控股装机容量59.8GW，其中燃煤占比78.15%，燃气及水电占比21.85%。

盈利能力：煤炭价格下降推动成本端优化，全年毛利率提升。2024年燃料成本705.67亿元，同比下降6.49%；毛利率8.8%，同比+2.4pct。24Q4毛利率7.9%，同比+3.1pct，主要因煤价下降。秦皇岛Q5500平仓价均值855元/吨，同比下降约11%。

资本性支出：2024年资本性支出91.39亿元，同比下降10.6%。2025年计划投入120亿元，主要用于电源项目建设、环保技改及参股投资，较2024年扩大。2024年底储备项目计划新增装机9.3GW，其中抽水蓄能4.5GW，对远期业绩形成支撑。

股东回报：2024年合计现金分红21.48亿元，分红比例45.72%，较2023年43.65%有所提升，彰显对股东回报的重视。中期派发股息每股0.08元，末期股息每股0.13元。

投资建议：

• 预测2025~2027年归母净利分别为63/72/82亿，增速10.7%/14.8%/13.1%，EPS分别为0.62/0.71/0.80元。
• 采用可比公司估值法，参照25年12x PE，目标市值为772亿，对应目标价7.5元，预期较现价约37%空间，维持“强推”评级。

风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期等。