2025年报点评：经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东

核心观点

公司经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东。2025年公司实现营收185.3亿（+0.9%），归母净利润11.2亿（+10.2%），扣非归母净利润11.2亿（+12.5%）。Q4收入41.9亿（-5.2%），归母净利润1.5亿（-24.8%），主要受汇率及非经常性损失影响。公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，重视股东回报。Q4白电内外销在高基数下均面临压力，公司经营性盈利能力稳中有升，龙头韧性凸显。

关键数据

• 2025年营收：185.3亿（+0.9%）
• 2025年归母净利润：11.2亿（+10.2%）
• 2025年扣非归母净利润：11.2亿（+12.5%）
• Q4收入：41.9亿（-5.2%）
• Q4归母净利润：1.5亿（-24.8%）
• Q4扣非归母净利润：1.8亿（-3.4%）
• 现金股利支付率：19.7%
• 冰箱出口额增长：2.5%
• 冰箱出口量占比：变频冰箱49%
• 奥马冰箱收入：136.9亿（+2.1%）
• 奥马冰箱净利率：15.1%
• TCL冰洗收入：50.1亿（-0.6%）
• TCL冰洗洗衣机收入：28.3亿
• TCL冰洗自有品牌海外收入同比增长：115%
• 2025年毛利率：25.2%
• Q4毛利率：27.1%
• Q4财务费用率：0.7%
• Q4扣非归母净利率：4.3%
• 2025年扣非归母净利率：6.1%

研究结论

公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。预计2026-2028年归母净利润为12.4/13.4/14.6亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。