2024年一季报点评报告：煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长

兖矿能源（600188.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长 ——公司2024年一季报点评报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） 日期2024/4/26 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 当前股价(元)23.23 一年最高最低(元)35.88/16.49 总市值(亿元)1,728.17 流通市值(亿元)1,051.99 总股本(亿股)74.39 流通股本(亿股)45.29 近3个月换手率(%)50.8 股价走势图 兖矿能源沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长—公司信息更新报告》 -2024.3.29 《股东增持&经营稳健，成长性和高股息凸显价值—公司信息更新报告》 -2024.1.24 《收购落地增厚业绩，高分红与高成长并举—公司三季度点评报告》 -2023.11.15 煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级 公司发布20234年一季报，2024年一季度公司实现营业收入396.3亿元，同比 -20.8%；实现归母净利润37.6亿元，同比-41.9%；实现扣非归母净利润36.7亿 元，同比-36.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为 210.6/238.7/268.0亿元，同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS分别为 2.83/3.21/3.60元；对应当前股价，PE为8.2/7.2/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。 煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利 煤炭业务：2024年一季度公司商品煤产销量分别为3463.5/3418.4万吨，同比 +15.4%/+7.11%（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为1012/963万吨， 同比+42%/+34%，自2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为2451/2150万吨，同比+7.2%/+5.2%。公司商品煤吨煤售价727元/吨，同比-29.2%；其中国内自产煤吨煤售价612元/吨，同比-23.3%， 海外自产煤吨煤售价818元/吨，同比-42.1%；毛利方面，商品煤吨煤毛利282 元/吨，同比-41.2%，其中国内自产煤吨煤毛利331元/吨，同比-39.9%，海外自产煤吨煤毛利255元/吨，同比-64.7%。煤化工业务：2024年一季度煤化工产销量分别为216.4/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%；实现营业收入62.6亿元，同比 -4.0%，营业成本52.1亿元，同比-6.4%。电力业务：2023年发/售电量分别为 19.7/16.4亿千万时，同比-8.9%/-10.3%，发售电量减少主要是未来能源一季度发 电机组进行了系统检修，实现营业收入6.4亿远，同比-7.1%；营业成本5.4亿元，同比-9.7%。 煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值 煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙 古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180 万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025 年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024年计划生产商品煤1.4亿吨，若实现则相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分 红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023 年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净 利润的60%，对应2024年4月26日收盘价股息率为6.4%。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 224,973 150,025 153,267 161,230 169,767 YOY(%) 48.0 -33.3 2.2 5.2 5.3 归母净利润(百万元) 33,357 20,140 21,060 23,869 26,801 YOY(%) 102.9 -39.6 4.6 13.3 12.3 毛利率(%) 42.4 40.6 39.5 40.9 42.2 净利率(%) 14.8 13.4 13.7 14.8 15.8 ROE(%) 32.0 22.9 19.0 18.9 18.1 EPS(摊薄/元) 4.48 2.71 2.83 3.21 3.60 P/E(倍) 5.1 8.5 8.2 7.2 6.4 P/B(倍) 2.0 3.1 2.2 1.9 1.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 126310 96169 92296 134757 95419 营业收入 224973 150025 153267 161230 169767 现金 66593 37597 41889 69511 45435 营业成本 129487 89061 92708 95310 98180 应收票据及应收账款 9264 7815 5255 10430 4994 营业税金及附加 8113 6432 6571 6912 7278 其他应收款 5942 4201 3184 5888 2925 营业费用 6835 5002 5110 5375 5660 预付账款 4190 5074 2408 6383 2362 管理费用 8615 8482 8665 9115 9598 存货 9676 7742 7387 9570 7144 研发费用 2926 2907 2969 3124 3289 其他流动资产 30645 33740 32172 32974 32558 财务费用 6113 3904 2131 1149 311 非流动资产 251166 258109 254935 255425 253358 资产减值损失 -2491 -35 -36 -38 -40 长期投资 23799 23993 28175 31494 35245 其他收益 205 260 260 260 260 固定资产 112035 112484 108044 105036 101471 公允价值变动收益 -117 90 90 90 90 无形资产 67981 67156 68707 69494 69664 投资净收益 3270 2259 2261 2261 2261 其他非流动资产 47351 54477 50008 49401 46979 资产处置收益 48 1 1 1 1 资产总计 377475 354278 347231 390182 348777 营业利润 62489 36963 37637 42765 47967 流动负债 131333 123109 106178 144485 90366 营业外收入 399 368 368 368 368 短期借款 6486 4084 29786 4685 22140 营业外支出 746 323 323 323 323 应付票据及应付账款 34884 31430 21830 39981 19836 利润总额 62142 37009 37683 42811 48012 其他流动负债 89962 87595 54562 99819 48391 所得税 16112 9857 9904 11327 12661 非流动负债 102232 112835 94940 79520 62592 净利润 46030 27151 27779 31484 35352 长期借款 63622 73528 55981 40387 23546 少数股东损益 12211 6567 6719 7615 8551 其他非流动负债 38610 39307 38959 39133 39046 归属母公司净利润 33357 20140 21060 23869 26801 负债合计 233565 235944 201118 224004 152958 EBITDA 78802 55821 53375 58339 63610 少数股东权益 44060 45640 52359 59974 68525 EPS(元) 4.48 2.71 2.83 3.21 3.60 股本 4949 7439 7439 7439 7439 资本公积 6579 -79 -79 -79 -79 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 78151 51865 73318 101217 130531 成长能力 归属母公司股东权益 99851 72694 93754 106203 127294 营业收入(%) 48.0 -33.3 2.2 5.2 5.3 负债和股东权益 377475 354278 347231 390182 348777 营业利润(%) 157.5 -40.8 1.8 13.6 12.2 归属于母公司净利润(%) 102.9 -39.6 4.6 13.3 12.3 获利能力毛利率(%) 42.4 40.6 39.5 40.9 42.2 净利率(%) 14.8 13.4 13.7 14.8 15.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 32.0 22.9 19.0 18.9 18.1 经营活动现金流 58920 16168 12520 93236 -7831 ROIC(%) 23.8 16.1 14.0 17.9 17.6 净利润 46030 27151 27779 31484 35352 偿债能力 折旧摊销 14065 14839 13491 14306 15210 资产负债率(%) 61.9 66.6 57.9 57.4 43.9 财务费用 6113 3904 2131 1149 311 净负债比率(%) 24.4 64.5 50.4 3.4 15.4 投资损失 -3270 -2259 -2261 -2261 -2261 流动比率 1.0 0.8 0.9 0.9 1.1 营运资金变动 -6996 -27198 -28500 48443 -56450 速动比率 0.7 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 2979 -270 -121 116 8 营运能力 投资活动现金流 -14935 -12203 -7666 -12594 -10716 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 20591 18191 8420 10335 9964 应收账款周转率 31.6 20.0 25.8 22.9 24.4 长期投资 4517 3243 -4183 -3319 -3751 应付账款周转率 6.7 4.1 5.4 4.8 5.1 其他投资现金流 1139 2745 4937 1060 2998 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46289 -32513 -25064 -28520 -22683 每股收益(最新摊薄) 4.48 2.71 2.83 3.21 3.60 短期借款 770 -2402 25702 -25101 17455 每股