降本增量对冲煤价下行，提高分红频次积极回报股东

公司发布2025年一季报，实现营收383.9亿元（-15.4%），归母净利润39.8亿元（-20.0%），扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%）。

煤炭业务：

• 产销量稳中有增，商品煤产量3335万吨（同比+1.9%），其中动力煤产量3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；销售量6414万吨（同比+0.4%）。
• 销售均价下降，动力煤/炼焦煤分别同比-60元/吨、-593元/吨。
• 单位销售成本下降21.2元/吨，主要因材料成本（-6.5元/吨）、维修支出（-2.9元/吨）、其他成本（-19.4元/吨）减少。
• 煤炭板块毛利74.5亿元，同比减少26.7亿元。

煤化工业务：

• 产销量增加，主要产品产销量同比+10.6%/+12.1%，主要因去年同期装置大修。
• 价格涨跌不一：聚烯烃（+0.4%）、尿素（-23.9%）、甲醇（+7.1%）、硝铵（-17.3%）。
• 单位销售成本均下降，分别同比-2.1%、-14%、-18.8%、-2.6%，主要因煤价下行。

分红政策：

• 继续中期分红，比例不低于30%。
• 承诺每年分红比例不低于20%-30%（以中国企业会计准则或国际准则孰低为准）。

投资建议：

• 维持“优于大市”评级。
• 因煤价下跌超预期，下调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计168/169/177亿元（前值178/179/187亿元）。
• 业绩稳健性强，分红率有提升潜力。

风险提示：

• 经济放缓导致煤炭需求下降、新能源替代煤电、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期。