盈利持续优化,加大分红力度。公司2023年实现营收2614.3亿/+7.3%,归母净利润166.0亿/+12.8%,扣非归母净利润158.2亿/+13.3%。其中Q4收入627.7亿/+6.8%,归母净利润34.5亿/+13.2%,扣非归母净利润31.0亿/+13.2%。公司拟每10股派发现金股利8.04元,现金股利分配率为45%,同时计划2025年、2026年现金股利分配率不低于50%,分红比例稳步提升。 国内收入稳健增长,海外占比持续提升。公司2023年国内收入增长7.0%至1250亿元,H1/H2分别增长7.1%/7.0%。海外收入增长7.6%至1364亿元,占比达到52.2%,H1/H2分别增长9.3%/6.0%。分区域看,公司欧洲及南亚等地区增长较快,2023年欧洲收入+23.9%至285亿,南亚收入增长14.9%至95亿,东南亚收入增长11.6%至58亿,美洲增长4.1%至798亿,澳洲收入下降11.8%至61亿,中东非下降1.8%至19亿,日本收入增长2.6%至37亿。 空调收入增长领先,其他品类实现中高个位数增长。公司2023年空调收入增长14.0%至457亿,冰箱收入增长5.2%至816亿,洗衣机收入增长6.2%至613亿,厨电收入增长7.4%至416亿,水家电收入增长8.9%至150亿。 强化多品牌运营,丰富渠道布局。2023年公司高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划,零售额增长14%;三翼鸟持续迭代场景方案体验和销售能力,门店零售额同比提升84%,成套占比超过60%。在海外,公司坚持高端创牌战略,融合全球研发资源,不断升级并丰富产品组合,扩大终端触点覆盖度。 空调盈利大幅改善,经营利润率持续提升。公司2023年毛利率同比+0.2pct至31.5%,其中国内/海外毛利率分别+0.5pct/-0.2pct,Q4毛利率+0.1pct至34.0%。国内毛利率下降主要得益于原材料成本降低、供应链优化及产品结构改善;海外毛利率受到主要区域去库存竞争加剧的影响。公司费用率稳中向好,Q4销售/管理/研发费用率分别-0.07/持平/-0.01pct至18.8%/5.3%/3.5%,财务费用率受到海外加息影响同比+0.34pct至1.0%。公司各业务经营利润率均有所提升,空调经营利润率+1.4pct至4.0%,冰箱/冷柜经营利润率+0.7pct至6.1%,洗衣机经营利润率+0.2pct至9.1%,厨电利润率+0.1pct至7.1%,水家电利润率+0.6pct至11.9%。公司全年归母净利率同比+0.3pct至6.3%,Q4归母净利率+0.3pct至5.5%,盈利能力实现稳步提升。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;行业需求恢复不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 全球白电龙头,内外销增长稳健。考虑到国内外家电市场需求变化,调整盈利预测,预计2024-2026年归母利润188/211/238亿(前值192/218/-亿),同比增长13%/13%/12%;摊薄EPS=1.99/2.24/2.52元,对应PE=12/11/9x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季营业收入及增速 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司单季归母净利润及增速 图5:公司毛利率及净利率 图6:公司单季度毛利率及净利率 图7:公司研发费用情况 图8:公司期间费用情况 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)