盈利能力改善，看好公司新兴业务拓展

核心观点

• 事件：安徽建工2025年实现营收832亿元，同比-13.8%；归母净利润15.3亿元，同比+13.45%；Q4收入382亿元，同比-10.3%；Q4归母净利润7.2亿元，同比+87.3%。
• 传统主业规模收缩，新业务布局低空领域：基建与工程业务营收673亿元，同比-11.8%；新签订单1626亿元，同比+4.86%，其中公路桥梁新签960亿元，同比+17.04%；地产业务营收54.88亿元，同比-15.82%；新兴产业业务营收1.53亿元，同比-13.07%。12月成立低空科技公司，布局低空产业。
• 毛利率改善，现金流净流入增多：2025年毛利率14.8%，同比+2.41pct；工程业务毛利率13.51%，同比+3.13pct；地产业务毛利率9.3%，同比+1.9pct；期间费用率7.93%，同比+0.88pct；净利率1.83%，同比+0.44pct；CFO净额12.9亿元，同比多流入0.74亿元；收现比102.5%，付现比105.4%。
• 投资建议：2025年现金分红4.63亿元，股息率5.76%；2026年经营目标营收900亿元（同比+8.18%），利润总额33.85亿元（同比+10.05%）；预计2025-2027年归母净利润分别为16.9、18.3、19.9亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：省内投资增速放缓，地产景气度下行，新业务拓展进度不及预期。