海外+新兴业务持续拓展，盈利能力提升

中联重科（000157） 公司点评 海外+新兴业务持续拓展，盈利能力提升 2024-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收245.35亿元（+1.91%），归母 收盘价（元）6.14 近12个月最高/最低（元）9.08/5.81 总股本（百万股）8677.99 流通股本（百万股）7070.51 流通股比例（%）81.48% 总市值（亿元）532.83 流通市值（亿元）434.13 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 中联重科沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《国际化成果显著，新兴业务高速发展》2024-06-07 净利润22.88亿元（+12.15%），扣非后归母净利润14.80亿元（-12.35%），经营现金流净额8.25亿元，加权平均净资产收益率为3.98%（+0.25pct）。销售毛利率28.31%（+0.41pct），销售净利率10.36%（+1.14pct）。单季度来看，二季度公司实现营收127.62亿元（-6.50%），归母净利润13.72亿元（+11.56%），扣非后归母净利润7.02亿元（-32.29%）。 海外市场大力拓展，提升企业全球竞争力 公司始终坚持国际化发展战略，公司持续突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域，海外市场布局更加多元化，区域销售结构也进一步优化。同时，公司深化海外业务直销体系和加强空港能力建设，截至目前，已在全球范围内建立了30余个一级业务航空港和370多个二级网点。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。同时，公司持续推进海外研发制造基地的拓展升级。充分利用意大利CIFA、德国威尔伯特、墨西哥工厂等海外研发制造基地的优势，实现资源优化共享。2024年上半年，公司海外业务收入120.48亿元（+43.90%），海外收入占比高达49.10%，海外业务毛利率为32.13%（+0.35pct）。 新兴业务加速发展，培育高质量发展新增长极 公司着力促进新旧板块协调发展。2024年上半年，在混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统机械板块，公司增强价值销售并削减低效产品，进一步巩固传统优势产业市场地位。土方机械板块，公司快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力，根据中报信息，上半年板块销售规模同比增长超19%。高空作业机械板块，公司为国内型号最全的高空设备厂商，上半年销售规模同比增长超17%。农机板块，公司烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，农机销售规模同比增幅超过112%，其他新兴业务板块也加速成长，销售规模同比超54%。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为566.34/666.96/777.85亿元；归母净利润预测为42.86/53.79/68.91亿元；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.49/0.62/0.79元。当前股价对应的PE倍数为12/10/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,075 56,634 66,696 77,785 收入同比(%) 13.1% 20.3% 17.8% 16.6% 归属母公司净利润 3,506 4,286 5,379 6,891 净利润同比(%) 52.0% 22.3% 25.5% 28.1% 毛利率(%) 27.5% 28.1% 28.6% 29.0% ROE(%) 6.3% 7.4% 8.8% 10.6% 每股收益(元) 0.40 0.49 0.62 0.79 P/E 15.20 12.43 9.91 7.73 P/B 0.94 0.90 0.85 0.79 EV/EBITDA 14.39 13.41 11.24 9.36 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 92,416 106,934 126,494 营业收入 47,075 56,634 66,696 77,785 现金 15,870 19,093 22,485 30,571 营业成本 34,109 40,701 47,645 55,198 应收账款 24,698 38,947 36,005 51,409 营业税金及附加 330 369 434 507 其他应收款 705 848 999 1,165 销售费用 3,557 3,997 4,573 5,256 预付账款 2,967 3,570 4,204 4,903 管理费用 5,344 6,587 7,294 8,358 存货 22,504 16,721 27,889 20,769 财务费用 (260) 405 519 581 其他流动资产 11,227 29,958 43,241 38,446 资产减值损失 884 1,043 1,197 1,352 非流动资产 52,891 54,679 55,971 56,374 公允价值变动收益 (37) 0 0 0 长期投资 4,497 4,722 4,958 5,206 投资净收益 (2) (3) (4) (4) 固定资产 10,935 11,872 12,881 13,929 营业利润 4,152 4,830 6,332 7,820 无形资产 5,085 4,859 4,632 4,407 营业外收入 122 145 137 135 其他非流动资产 32,374 33,227 33,500 32,832 营业外支出 47 61 56 55 资产总计 130,862 147,095 162,905 182,868 利润总额 4,228 4,914 6,414 7,900 流动负债 49,996 59,344 66,584 77,572 所得税 457 482 629 774 短期借款 7,545 9,340 10,037 10,464 净利润 3,771 4,432 5,785 7,126 应付账款 24,867 32,401 35,942 43,236 少数股东损益 265 146 406 235 其他流动负债 17,584 17,603 20,606 23,872 归属母公司净利润 3,506 4,286 5,379 6,891 非流动负债 21,699 25,704 30,387 34,619 EBITDA 5,266 6,085 7,734 9,322 长期借款 14,944 18,950 23,633 27,865 EPS（元） 0.40 0.49 0.62 0.79 其他非流动负债6,754 6,754 6,754 6,754 负债合计71,695 85,048 96,971 112,191主要财务比率 少数股东权益 2,760 2,906 3,313 3,548 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 8,678 8,678 8,678 8,678 成长能力 资本公积 18,725 19,632 20,788 22,284 营业收入 13.08% 20.31% 17.77% 16.63% 留存收益 29,004 30,830 33,155 36,167 营业利润 74.01% 16.31% 31.11% 23.49% 归属母公司股东权益 56,407 59,140 62,620 67,129 归属于母公司净利润 52.04% 22.25% 25.49% 28.12% 负债和股东权益 130,862 147,095 162,905 182,868 获利能力毛利率(%) 27.54% 28.13% 28.56% 29.04% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.45% 7.57% 8.06% 8.86% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.31% 7.42% 8.83% 10.62% 经营活动现金流 2,713 1,829 2,849 8,762 ROIC(%) 4.64% 5.74% 6.76% 7.68% 净利润 3,771 4,432 5,785 7,126 偿债能力 折旧摊销 990 704 741 780 资产负债率(%) 54.79% 57.82% 59.53% 61.35% 财务费用 (260) 405 519 581 净负债比率(%) 11.19% 14.82% 16.96% 10.98% 投资损失 2 3 4 4 流动比率 1.56 1.56 1.61 1.63 营运资金变动 (1,794) (3,716) (4,199) 272 速动比率 1.11 1.28 1.19 1.36 其他经营现金流 3 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (278) (2,449) (2,420) (2,373) 总资产周转率 0.37 0.41 0.43 0.45 资本支出 (3,575) (2,133) (2,087) (2,023) 应收账款周转率 1.78 1.78 1.78 1.78 长期投资 2,220 (316) (333) (350) 应付账款周转率 1.42 1.42 1.39 1.39 其他投资现金流 1,077 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (2,643) 3,843 2,962 1,696 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.49 0.62 0.79 短期借款 (3,646) 1,795 697 427 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.21 0.33 1.01 长期借款 4,007 4,006 4,683 4,232 每股净资产(最新摊薄) 6.50 6.81 7.22 7.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 15.2 12.4 9.9 7.7 其他筹资现金流 (3,005) (1,958) (2,417) (2,963) P/B 0.9 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 (209) 3,223 3,392 8,086 EV/EBITDA 14.39 13.41 11.24 9.36 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告