两轮车和新兴业务表现亮眼，盈利能力改善

九号公司2024年实现营收141.96亿元，同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元，同比增长81.29%。四季度业绩下滑主要受降价清库存和期间费用增加影响。

核心观点与关键数据：

1. 电动两轮车业务：2024年营收同比增长70.38%至72.11亿元，渠道拓展顺利，门店数量从5000家增至7600家，覆盖1200多个县市。2025年行业供需改善，新国标出台及以旧换新补贴将推动放量增长。
2. 割草机业务：面向欧美市场，2024年营收同比增长254.76%至8.95亿元。Navimo w X3系列技术革新提升竞争力，毛利率同比提升2.14pct至51.09%。
3. 全球渠道网络：境内/境外营收分别同比增长55.62%/20.03%至84.23/57.72亿元。国内下沉市场拓展加速，海外市场进驻亚马逊、Costco等主流平台，设立分公司和办事处。
4. 盈利能力改善：2024年毛利率同比提升1.34pct至28.24%，销售/管理/研发费用率分别同比降低2.26pct、0.72pct、0.21pct至7.75%/5.89%/5.82%，净利率提升1.82pct至7.65%。

研究结论： 预计公司2025-2027年营收分别为191.38/242.67/295.64亿元，归母净利润分别为15.62/20.68/26.58亿元，EPS分别为2.18/2.88/3.71元/股。给予2025年30-32倍PE，对应价格区间65.40-69.76元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、需求不及预期。