毛利率提升凸显盈利能力，看好新兴业务放量空间

2024年08月22日斯瑞新材(688102.SH) 毛利率提升凸显盈利能力，看好新兴业务放量空间 998345875 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价10.9元股价(2024-08-21)7.17元 公司发布2024年中报 2024年上半年公司营业收入6.24亿元，同比+11.48%；归母净利0.56 交易数据总市值(百万元) 5,215.01 流通市值(百万元) 2,999.11 总股本(百万股) 727.34 流通股本(百万股) 418.29 12个月价格区间7.17/14.06元 亿元，同比+6.28%；扣非归母0.51亿元，同比+27.18%。 其中2024年Q2公司营业收入3.37亿元，同比+9.21%，环比+17.26%归母净利0.31亿元，同比+1.24%，环比+27.73%；扣非归母0.30亿元，同比+38.9%，环比+40.15%。 毛利率提升凸显盈利能力，研发力度持续加大 1）毛利率：2024年上半年公司毛利率23.80%，同比+3.5pct。 2024Q2公司毛利率24.33%，环比+1.16pct，同比+5.58pct。 2）非经常性损益：2024年上半年确认政府补助634万元，同比- 63.9%，其中24Q1427万元，24Q2207万元。 3）费用：2024年上半年公司财务费用848万元，同比+317.4%，财务费用率1.36%，同比+1.00pct，主要因债务融资规模增加及汇兑损益减少。 4）研发投入：2024年上半年研发费用3243.57万元，同比+30.61%，占收入比例5.20%，同比上升0.76pct，公司持续加大研发力度。公司积极推进承担的国家及省部级重点研发计划和项目，同时在液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点自主研发项目上加大投入，从而整体提升了研发投入的总额。 5）出口收入：2024年上半年，公司出口收入1.73亿元，同比+27.79%。高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品。中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破。CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作。 投资新项目，打造火箭喷管等产品新产能 公司拟投资13.30亿元人民币建设两个项目，其中“液体火箭发动机 推力室材料、零件、组件产业化项目”拟投资5.10亿元人民币，“斯 瑞新材科技产业园建设项目（一）”拟投资8.20亿元人民币。 ✔液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：本项目计划总投资5.10亿元人民币，一阶段拟投资2.30亿元人民币，二阶段拟 斯瑞新材 沪深300 22% 12% 2% -8% -18% -28% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.6 -25.7 -22.2 绝对收益 -11.7 -35.3 -33.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告推动新产能建设，新兴材料 2024-05-09 业务有望快速成长新需求多点开花，Q2利润稳 2023-08-31 步释放经营性利润维持高增速，CT 2023-04-27 球管及火箭喷管业务逐步放量领先材料技术平台，CT球管 2023-03-22 &火箭喷管市场放量可期 领先材料技术平台，持续发2022-09-22 力战略新兴产业 投资2.80亿元人民币。项目建设总周期约5年，其中一阶段项目建 设期为3年，二阶段项目建设期为2年。预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 ✔“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”：本项目总投资8.20亿元 人民币，其中包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组 件研发及产业化项目”，拟投资4.00亿元人民币；“年产2,000万套 光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20亿元人民币 “钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00亿元人民币。本项目中 “年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化 项目”建设期4年；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零 组件项目”及“钨铜合金材料、零件项目”建设期5年。投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.19、20.71、26.93亿元，实现净利润1.33、1.79、2.50亿元，对应EPS分别为0.18、0.25、0.34元/股，目前股价对应PE为39.2、29.2、20.9倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价10.9元/股，对应25年PE约44倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 993.6 1,179.5 1,619.3 2,070.9 2,692.7 净利润 78.0 98.3 133.1 178.7 249.5 每股收益(元) 0.11 0.14 0.18 0.25 0.34 每股净资产(元) 1.37 1.45 1.58 1.75 1.99 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 66.8 53.0 39.2 29.2 20.9 市净率(倍) 5.2 4.9 4.5 4.1 3.6 净利润率 7.9% 8.3% 8.2% 8.6% 9.3% 净资产收益率 7.8% 9.3% 11.6% 14.0% 17.2% 股息收益率 0.6% 0.9% 0.8% 1.0% 1.4% ROIC 10.8% 11.0% 13.8% 16.8% 19.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 993.6 1,179.5 1,619.3 2,070.9 2,692.7 成长性 减:营业成本 806.0 932.0 1,249.7 1,588.6 2,055.8 营业收入增长率 2.6% 18.7% 37.3% 27.9% 30.0% 营业税费 8.4 8.8 12.1 15.4 20.1 营业利润增长率 12.6% 52.4% 22.6% 34.5% 39.9% 销售费用 15.4 21.6 29.7 37.9 49.3 净利润增长率 23.1% 26.1% 35.3% 34.3% 39.7% 管理费用 49.5 56.1 81.0 103.5 134.6 EBITDA增长率 -8.5% 48.8% 46.4% 26.8% 29.9% 研发费用 51.6 59.5 77.9 103.9 133.5 EBIT增长率 -20.8% 58.1% 67.9% 30.6% 34.9% 财务费用 13.8 11.1 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 7.1% 21.8% 43.0% 30.5% 34.8% 资产减值损失 -1.4 -1.6 -1.5 -1.5 -1.5 投资资本增长率 18.9% 14.7% 7.2% 13.9% 18.8% 加:公允价值变动收益 -0.1 0.0 - - - 净资产增长率 72.1% 7.9% 8.4% 10.6% 13.4% 投资和汇兑收益 0.2 -1.6 -0.2 -0.5 -0.8 营业利润 74.5 113.5 139.2 187.1 261.7 利润率 加:营业外净收支 -1.4 -2.6 0.9 0.9 0.9 毛利率 18.9% 21.0% 22.8% 23.3% 23.7% 利润总额 73.1 111.0 140.1 188.1 262.6 营业利润率 7.5% 9.6% 8.6% 9.0% 9.7% 减:所得税 -4.1 9.8 7.0 9.4 13.1 净利润率 7.9% 8.3% 8.2% 8.6% 9.3% 净利润 78.0 98.3 133.1 178.7 249.5 EBITDA/营业收入 10.6% 13.3% 14.1% 14.0% 14.0% EBIT/营业收入 6.5% 8.6% 10.5% 10.7% 11.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 166 173 134 108 88 货币资金 131.2 126.5 129.5 165.7 215.4 流动营业资本周转天数 123 123 114 119 118 交易性金融资产 24.2 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产周转天数 238 216 186 186 182 应收帐款 228.9 245.3 371.9 445.1 611.9 应收帐款周转天数 72 72 69 71 71 应收票据 39.6 25.8 51.1 57.6 81.9 存货周转天数 72 70 65 67 66 预付帐款 6.3 7.1 13.5 12.8 19.7 总资产周转天数 503 490 406 359 321 存货 209.6 248.7 333.5 432.9 553.9 投资资本周转天数 343 337 272 235 211 其他流动资产 58.6 63.1 61.7 61.1 61.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.8% 9.3% 11.6% 14.0% 17.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.2% 5.9% 6.9% 8.1% 9.6% 投资性房地产 5.1 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 10.8% 11.0% 13.8% 16.8% 19.8% 固定资产 540.2 594.9 606.3 641.8 668.1 费用率 在建工程 70.2 154.8 187.8 187.5 187.2 销售费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 96.7 94.0 91.1 88.2 85.3 管理费用率 5.0% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 86.5 154.7 90.9 103.4 112.3 研发费用率 5.2% 5.0% 4.8% 5.0% 5.0% 资产总额 1,497.1 1,715.3 1,937.8 2,196.6 2,598.2 财务费用率 1.4% 0.9% 1.9% 1.7% 1.4% 短期债务 64.4 160.4 100.6 188.5 295.4 四费/营业收入 13.1% 12.6% 13.6% 13.6% 13.2% 应付帐款 80.4 106.3 151.1 175.6 243.8 偿债能力 应付票据 6.1 6.5 7.1 9.8 14.2 资产负债率 32.5% 36.4% 33.2% 35.6% 39.0% 其他流动负债 111.8 151.1 131.4 131.5 138.0 负债权益比 48.2% 57.3% 49.8% 55.3% 64.0% 长期借款 152.2 122.0 135.7 145.8 187.0 流动比率 2.66 1.69 2.46 2.32 2.23 其他非流动负债 71.8 78.4 62.3 70.8 70.5 速动比率 1.86 1.10