2025年半年报点评：四大战略方向成果亮眼，中期分红率同比提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年半年报显示，公司实现营收556.9亿元，同环比分别-0.8%/-3.1%；归母净利润29.3亿元，同环比分别-11.2%/+8.2%；扣非后归母净利润26.6亿元，同环比分别-15.0%/+7.2%。25H1中期分红率57%，同比提升2个百分点。
• 发动机业务：25H1发动机销量36.2万台，同比-9.5%，其中重卡发动机12.5万台，同比-22.4%。母公司收入193.4亿元，同比-13.2%，毛利率32.5%，同比提升3.4个百分点。发动机业务盈利性同比提升，主要得益于大纲径、新能源、出口及后市场四大战略方向。
  • 大纲径：销量0.51万台，同比+41%，数据中心柴发近600台，同比+491%；收入25.2亿元，同比+73%。
  • 新能源：收入12.1亿元，同比+37%。
  • 出口：发动机直接出口3.7万台，同比+14%。
  • 后市场：收入40亿元，同比+13%。
• 子公司业绩：
  • 陕重汽：重卡销量7.3万辆，份额13.5%，达21年以来新高，净利润3.6亿元，同比+13.4%，净利率同比持平。
  • 法士特：净利润1.6亿元，同比-63.3%，净利率2.4%，同比-3.9个百分点。
  • 凯傲：Q1一次性裁员费用影响下净利润2.9亿元，同比-80%；Q2净利润0.94亿欧元，同比+38.6%，净利率3.5%，同比+1.1个百分点，Q2新增订单创历史新高。
  • 雷沃：净利润5.7亿元，同比+2.4%，净利率5.8%，同比+0.1个百分点，拖拉机市占率位居第一。
• 费用与利润：25Q2毛利率22.1%，同比+0.7个百分点，环比基本持平；销管研合计费用率14.7%，同比+1.2个百分点，环比-1.6个百分点；财务费用-2.6亿元，主因欧元升值带来汇兑收益，财务费用率-0.5%，同比-0.3个百分点。
• 盈利预测与评级：预计2025~2027年归母净利润分别为129/152/161亿元，EPS分别为1.48/1.75/1.85元，PE分别为10.26/8.66/8.20倍。维持“买入”评级，主要基于公司作为发动机龙头地位稳固且估值较低。

风险提示

• 经济复苏不及预期，地缘政治风险等。