2025年半年报点评业绩符合预期，两轮车量价双升，分红率同比提升

2025-08-26 东吴证券华仔

业绩表现：公司2025年半年报业绩符合预期，25H1实现营业收入130.3亿元（同比+23%），归母净利润12.1亿元（同比+27.6%），毛利率19.2%（同比+1.4pct）。25Q2营业收入68.0亿元（同比+20.6%，环比+9.1%），归母净利润6.1亿元（同比+30.1%，环比基本持平）。
量价双升：25H1电动两轮车销量605万（同比+19.7%），ASP 1924元（同比+95元）；电动三轮车销量20万（同比持平），ASP 3550元。单车净利194元（同比+5.4%）。25Q2电动两轮车销量319万（同比+19.3%），ASP 1967元；电动三轮车销量11.3万（同比-14%），ASP 3458元。
毛利率与费用控制：25Q2毛利率18.9%（同环比分别+1.26/-0.72pct），期间费用率8.4%（同比-0.35pct，环比+0.11pct）。销售/管理/研发费用率分别4.15%/2.4%/2.5%（同比分别-0.04/-0.47/-0.53pct，环比分别+0.63/-0.26/-0.46pct）。
现金流与分红：25H1经营活动现金流量净额25.9亿元（同比+123%），资本开支11.8亿元（同比-16%）。25H1中期现金分红约5.5亿元，对应分红率45%（同比+15pct），预计后续分红率稳中有升。

行业β收益：公司充分受益于行业增长，电动两轮车销量和ASP均显著提升。
盈利能力改善：毛利率同比改善，费用控制优秀，推动净利润增长。
资本开支与分红：资本开支有望下降，现金流大幅增长，分红率提升。
投资评级与预测：下调2025/2026年净利润预测至26.19/30.13亿元，维持“买入”评级。公司估值处于低位，龙头地位稳固，但需关注行业增长不及预期和价格战风险。